2025-02-16-新世纪资信评估-2024年高速公路基础设施公募REITs运营分析与2025年展望_26页_3mb

高速公路基础设施公募 REITs 2024 年运营分析及 2025 年展望

一、宏观经济与政策背景

2024年中国经济弱复苏，公路客货运规模增长小幅放缓，客运增速快于货运。区域经济活跃度对 REITs 业绩影响显著，长三角地区表现突出（如浙商沪杭甬 REIT 和华泰江苏交控 REIT）。2024年5月，交通运输部发布《交通运输部2024年立法工作计划》，明确将修订《收费公路管理条例》，预计将延长收费期限，优化收费标准，为REITs长期现金流提供支撑。国家持续投入交通运输基础设施建设，增加了 REITs 项目的潜在机遇。板块与宏观经济和政策强关联性维持较强。

二、运营表现与区域分化

受宏观经济疲软和极端天气频发等影响，8只长期运营的高速REITs 中仅2只车流量实现增长，其余均下滑。车流量和路费收入同比下降幅度差异较大，其中皖赣高速下滑超15%。特定月份和季度受节假免费、恶劣天气和竞争路段通车等因素干扰，运营数据剧烈波动。如广河高速 2024年多个季度车流同比下降30%及以上；而南粤高速受到恶劣天气影响同样明显。反映收入受限于短期外部冲击，且区域差异显著，以长三角为主的项目抗压能力更强。

三、二级市场表现

二级市场表现整体弱于大盘，全年涨幅前列产品为山东高速、中铁建和广河高速，涨幅分别为26.51%、23.97%和14.44%。大部分产品年净现金流分派率高于5%，表现优于无风险收益。截至2024年末，7只产品折价，最高超过40%；5只产品溢价，溢价幅度在10%-20%之间。持有人结构持续简化，机构投资者占主导（94.9%），前三大为原始权益人、券商自营和保险资管。年内减持意愿不高，原始权益人多承诺长期持股，有助于提升投资者信心。

四、估值调整的原因分析

部分REITs折价严重，如华夏中国交建REIT和中铁建折价均接近30%，其估值调整主因在于：早期对项目现金流预测偏乐观，但实际车流量未达预期；特许经营权变动、竞争路段分流加重实际现金回收压力；投资者对路网变动机制反应迟钝，定价调整滞后。

五、未来展望与风险

未来，在政策优化、特许经营权延长和国家交通运输投资增加背景下，REITs 基本面有望改善，收入回暖提供支撑。同时，低利率环境下股票估值仍可获得一定支撑。但路网优化、竞争加剧和极端气候等不确定性，仍压制表现优异项目的估值与运营。

总结

2024年，高速公路基础设施公募 REITs整体下行压力明显，但长三角表现较好，分派率持续有利。二级市场仍在培育期，投资者结构趋于稳定，估值分化逐步加剧。展望2025年，政策预期利好REITs长期基础，但高估值项目仍将面临调整压力，经营稳健且区域经济活跃的品种关注度应进一步提升。