建材行业2018年中期策略：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行-20180717-长江证券-34页-1mb

建材行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年中期建材行业策略报告指出，水泥行业正走向成熟，具备周期性价值；家装建材行业在地产集中度和精装房占比提升的背景下，B端市场成为增长核心；材料革命则为行业带来结构性成长机会。整体来看，行业竞争格局优化、成本控制能力提升、环保政策趋严成为推动行业变革的关键因素。

水泥行业分析

主要观点

• 中期景气有望持续：水泥行业因其区域性、不可库存性和协同性，在周期股中表现较强。2018年华东地区水泥需求稳定，供给锐减，行业景气有望持续。
• 环保推动格局优化：环保督查和矿山整治使得熟料企业利润提升，行业集中度增加，竞争格局优化。
• 成本优势带来盈利稳定性：海螺水泥通过T型战略（熟料基地+粉磨站）实现显著的成本优势，销售净利率远高于行业平均水平，ROE稳定高于行业。

关键信息

• 区域分化：华东、华南、西南地区水泥产量增速优于其他区域，人口流入是需求增长的重要因素。
• 供给减少：2016年后新增熟料产能大幅减少，2017年仅2046万吨，2018年预计冲击1.6%，2019年进一步降至0.75%。
• 环保督查：2016年起，中央环保督察覆盖全国31个省份，推动行业整合，提升熟料产能集中度。
• 32.5R取消：2018年取消32.5R水泥，推动高标水泥发展，增强大企业定价能力。

家装建材行业分析

主要观点

• 成长逻辑切换：随着地产集中度提升和精装房占比增加，B端市场成为增长核心，但纯零售需求在存量房市场中将主导。
• C端企业发展路径：伟星新材通过品牌建设、渠道扁平化、服务创新，实现稳定增长，具备较强竞争力。
• B端企业护城河：北新建材、三棵树、帝欧家居、东方雨虹等企业具备较强B端市场优势，通过集采、研发和规模化生产提升竞争力。

关键信息

• 伟星新材：以PPR管为主，2017年收入占比56.2%，通过“星管家”服务提升客户粘性。
• B端企业：北新建材市占率领先，三棵树工程市场首选率提升，帝欧家居与大地产商合作密切，东方雨虹通过融资扩展产能。

材料革命分析

主要观点

• 结构升级：材料端需求升级、海外扩张、进口替代成为行业成长的关键线索。
• 成长逻辑：企业需从结构和竞争力角度筛选成长性，如中国巨石、坤彩科技、再升科技等具备成长潜力。

关键信息

• 中国巨石：具备全球扩张能力和制造升级优势，净利率显著高于同行。
• 坤彩科技：在珠光材料领域突破全球壁垒，生产效率和净利率领先。
• 再升科技：从原材料向行业整合者转变，产品包括VIP芯材、滤纸等，具备进口替代潜力。

风险提示

• 地产下滑：地产投资大幅下降将对建材行业造成冲击。
• 贸易摩擦：可能影响出口导向型企业的盈利能力和市场份额。

图表与数据支持

• 市场表现：海螺水泥股价表现优于其他周期股。
• 产能变化：2017年熟料产能集中度提升，海螺水泥市占率提升至12.7%。
• 环保政策：环保督查频次增加，矿山整治政策趋严。
• 成本结构：海螺水泥吨成本和吨费用显著低于行业平均水平。

结论

建材行业在2018年中期面临结构性变化，水泥行业走向成熟，具备周期性价值；家装建材行业从C端向B端转型，B端企业将受益于行业集中度提升；材料革命带来成长性机会，具备成本优势、环保标准、产品升级的企业将脱颖而出。行业整体趋势向好，但需关注地产和贸易风险。