煤炭行业四季度策略报告：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行-20230908-长城证券-37页_2mb

煤炭行业四季度策略报告总结

核心内容

• 行业现状：煤炭行业指数跑输大盘，煤价下跌导致行业整体表现不佳。
• 市场表现：2023年上半年，煤炭行业整体营收同比下降14.79%，净利润同比下降23.9%。
• 估值与股息：行业PE（TTM）较低，基金持仓占比小，但高股息特征明显。
• 未来展望：下半年煤价支撑面增强，看好中长期煤价中枢，关注资产注入和产能增长。
• 风险提示：宏观经济恢复不及预期、国际能源价格系统性下跌、新能源和水力发电量超预期增长、地产政策不及预期。

主要观点

• 煤价走势：上半年煤价承压下行，动力煤和炼焦煤价格均有不同程度下跌。
• 供需平衡：上半年煤炭供给充足，动力煤供给增长1.0%，消费增长9.0%；炼焦煤供给增长6.9%，消费增长5.2%。
• 供给端：原煤产量高位持稳，进口煤是供给充足的重要因素，但受安监趋严影响，产量增长有限。
• 需求端：电力需求同比增长，非电需求如建材、钢铁、化工仍处于修复阶段。
• 库存情况：北港库存持续去化，炼焦煤库存处于低位，动力煤库存高位持稳。
• 价格影响因素：国际煤价大幅回落，国内外价差持续收窄，长协定价政策为煤价提供强支撑。

关键信息

一、行业表现

• 煤价下跌：秦皇岛港5500大卡下水煤价下跌31.0%，申万煤炭指数下跌11.3%。
• 盈利水平：煤炭行业ROE为6.64%，高于全行业平均ROE。
• 业绩表现：23家主要煤炭行业上市公司上半年净利润同比下降23.9%，但悲观预期已基本消解。

二、市场概况

2.1 能源消费结构

• 煤炭为主：煤炭是我国最主要能源消费来源，占比约56%，化石能源消费占比超过80%。
• 其他能源：石油消费占比19%，天然气消费占比9%。

2.2 加工流程

• 加工环节：分为碾碎、预处理、洗净三个阶段。
• 运输影响：运费对下游采购成本有较大影响，价格类型包括坑口价、车板价、平仓价等。

2.3 煤炭分类

• 按用途分类：动力煤、炼焦煤、无烟煤。
• 按碳化程度分类：褐煤、长焰煤、不粘煤、弱粘煤、1/2中粘煤、气煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、贫煤、无烟煤。

2.4 煤矿建设流程

• 周期长：煤矿建设周期平均3-5年，部分项目可达8-10年。
• 投资滞后：产能贡献实际实现需3-5年，具有明显时滞性。

2.5 煤炭自给情况

• 整体自给率高：2022年动力煤自给率96%，炼焦煤自给率85%。
• 进口增长：1-7月进口煤增长89%，其中印尼煤为增量主要来源。

三、基本面分析

3.1 供给分析

• 原煤产量：2023年1-7月原煤产量26.7亿吨，同比增长4.29%。
• 进口情况：1-7月煤炭进口量2.61亿吨，同比增长89%，印尼和蒙古为主要来源。

3.2 需求分析

• 电力需求：受水电出力不佳影响，燃煤发电量同比增长6.7%。
• 建材需求：房地产开工面积下降，水泥和玻璃产量同比下降。
• 钢铁需求：钢材出口增长带动产量，但库存下降，价格弱稳。
• 化工需求：煤化工产品产量基本持平，甲醇开工率有所上升。

3.3 库存分析

• 动力煤库存：北港库存持续下降，南方电厂库存高位持稳。
• 炼焦煤库存：煤矿和港口库存均处于低位，焦化厂和钢厂库存下降明显。

3.4 价格分析

• 国际煤价：大幅回落，国内外价差持续收窄。
• 长协机制：电煤长协基准价为675元/吨，价格波动受国内指数影响。

四、未来判断

• 煤价支撑：下半年煤价支撑面较强，季节性需求和非电需求修复可支撑煤价。
• 产能增长：国内新批煤矿产能受限，未来增长需依赖现有煤矿扩建。
• 政策影响：安监趋严限制产量增长，双碳政策限制新建产能。

五、投资策略

• 配置时机：低估值、高股息、稳盈利的标的已具备配置价值。
• 个股建议：关注业绩韧性强、盈利能力稳、未来分红有确定性的公司，如中国神华、陕西煤业、山西焦煤、潞安环能等。
• 板块建议：动力煤板块关注央国企集团资产注入，炼焦煤板块关注资源稀缺性及成长性。

附录：图表目录（摘要）

• 图表1：煤炭行业指数表现
• 图表2：申万行业营收与ROE比较
• 图表3：煤炭主要上市公司营业收入同比变化
• 图表4：申万行业PE（TTM）与基金持仓比较
• 图表5：中国能源消费结构
• 图表6：煤炭加工流程
• 图表7：煤炭各环节价格类型
• 图表8：煤矿建设流程
• 图表9：中国煤炭分类指标
• 图表10：动力煤供需情况
• 图表11：炼焦煤供需情况
• 图表12：秦港5500大卡下水煤价
• 图表13：京唐港山西产主焦煤库提价
• 图表14：动力煤供需平衡余额
• 图表15：炼焦煤供需平衡余额
• 图表16：原煤产量
• 图表17：原煤月产量变化
• 图表18：电煤实际热值变化
• 图表19：煤炭主产区生产目标完成情况
• 图表20：主要国家煤炭进口量
• 图表21：进口煤增量结构
• 图表22：澳大利亚煤炭消费量结构变化
• 图表23：澳大利亚各州煤矿产量
• 图表24：印度尼西亚煤炭消费量结构变化
• 图表25：印度尼西亚煤矿产量
• 图表26：俄罗斯煤矿产量变化
• 图表27：俄罗斯煤矿总产量
• 图表28：我国总发电量
• 图表29：我国燃煤发电量
• 图表30：我国水力发电量
• 图表31：南方八省电厂库存可用天数
• 图表32：南方八省电厂煤炭日耗量
• 图表33：全国住宅新开工房屋面积
• 图表34：全国水泥产量
• 图表35：全国平板玻璃产量
• 图表36：全国水泥库容比
• 图表37：中国水泥价格指数
• 图表38：平板玻璃价格
• 图表39：全国钢材产量
• 图表40：全国钢材出口量
• 图表41：唐山高炉开工率
• 图表42：全国钢材库存
• 图表43：钢材综合价格指数
• 图表44：甲醇产量
• 图表45：农用氮磷钾化肥产量
• 图表46：全国甲醇开工率
• 图表47：甲醇价格指数
• 图表48：中国化肥批发价格综合指数
• 图表49：北方九港库存
• 图表50：环渤海四港货船比
• 图表51：南方八省电厂库存
• 图表52：环渤海港锚地运煤船舶数
• 图表53：炼焦煤库存：煤矿合计
• 图表54：炼焦煤库存：六港合计
• 图表55：炼焦煤库存：230家独立焦化厂
• 图表56：炼焦煤库存：110家样本钢厂
• 图表57：动力煤库提价
• 图表58：人民币即期汇率
• 图表59：国际动力煤价格
• 图表60：国际炼焦煤价格
• 图表61：“十三五”煤炭去产能情况
• 图表62：煤炭固定资产投资完成额
• 图表63：煤炭安全生产检查行动
• 图表64：原煤日均产量变化
• 图表65：煤炭产能利用率

风险提示

• 宏观经济：恢复不及预期可能影响煤炭需求。
• 国际能源价格：系统性下跌可能冲击国内市场。
• 新能源和水电：超预期增长可能替代煤炭需求。
• 地产政策：不及预期可能影响非电需求。

个股建议

• 动力煤板块：关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源。
• 炼焦煤板块：关注山西焦煤、潞安环能、淮北矿业。

结论

当前煤炭行业处于相对估值低位，具备配置价值。随着下半年季节性需求和非电需求的修复，以及长协定价政策的支撑，中长期煤价中枢有望上移。建议关注具备稳定盈利和高分红潜力的个股，以及资产注入和产能增长潜力大的标的。同时，需关注宏观经济、国际能源价格和政策变动带来的风险。