> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市信用周报 2021年05月24日—05月28日 2021年第20期，总第274期 # “16凯迪债”未能按时兑付本息，亚太药业主体及相关债项信用等级下调 # 信用风险及违约事件 $\succ$ 阳光凯迪未能于5月26日兑付“16凯迪债”本息 泰禾集团未能于5月25日兑付“H6泰禾02”、“H6泰禾03”本息 # 负面评级行动 > 上海新世纪将亚太药业主体信用等级及“亚药转债”债项信用等级由BBB下调为BB，评级展望维持负面： 子公司财务造假、经营利润亏损、债务偿付压力大 > 联合资信维持中铝国际的主体信用等级为 $\mathrm{AA+}$ ，评级展望调整为负面，维持“19中工Y1”的债项信用等级为AAA： 盈利能力下降、业务规模下滑、短期债务压力较大 # 作者 # 中诚信国际 研究院 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 谭畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 鲁豫（实习） 孟祥慧 （实习） # 联系人 # 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn > 中证鹏元将华钰矿业主体信用等级及“华钰转债”债项信用等级由AA-下调为A，评级展望调整为负面： 持续经营能力存在不确定性、债务偿还压力较大、控股股东所持公司股份遭被动减持和司法拍卖 > 中证鹏元将三环集团主体信用等级及“12三环债”债项信用等级由 $\mathrm{AA+}$ 下调为 $\mathrm{AA}-$ ，评级展望维持负面： 应收款面临较大的回收风险、对外融资压力较大、短期债务压力较大 中诚信国际将稻花香酒业AA的主体信用等级和“16鄂稻01”AA的债项信用等级列入可能降级的观察名单： 经营利润亏损、资产受限比例较高、债券兑付资金来源存在不确定性 # 信用风险及违约事件 # 1、“H6泰禾02”、“H6泰禾03”未能按期兑付本息 泰禾集团股份有限公司（以下简称“泰禾集团”）未能于2021年5月25日兑付“H6泰禾02”、“H6泰禾03”本息，构成实质性违约。 泰禾集团股份有限公司违约及存续债券明细 <table><tr><td>债券简称</td><td>债券类型</td><td>发行规模（亿元）</td><td>期限 （年）</td><td>回售/到期日</td></tr><tr><td>H6泰禾02</td><td>公开发行公司债</td><td>30.00</td><td>5</td><td>——/2021-05-25 (2021-05-25 未能按期兑付本息)</td></tr><tr><td>H6泰禾03</td><td>公开发行公司债</td><td>15.00</td><td>5</td><td>——/2021-05-25 (2021-05-25 未能按期兑付本息)</td></tr><tr><td>H8泰禾02</td><td>非公开发行公司债</td><td>15.00</td><td>2+1</td><td>2020-09-19/2021-09-19 (2020-08-24 提前到期未能兑付本息)</td></tr><tr><td>17泰禾MTN002</td><td>中期票据</td><td>20.00</td><td>3</td><td>——/2020-08-04 (2020-08-04 提前到期未能兑付本息)</td></tr><tr><td>H8泰禾01</td><td>非公开发行公司债</td><td>15.00</td><td>2+1</td><td>2020-08-02/2021-08-02 (2020-08-03 发生回售违约)</td></tr><tr><td>17泰禾MTN001</td><td>中期票据</td><td>15.00</td><td>3</td><td>——/2020-07-05 (2020-07-06 未能按期兑付本息)</td></tr><tr><td>17泰禾01</td><td>非公开发行公司债</td><td>30.00</td><td>3</td><td>——/2020-08-15 (2020-08-17 未能按期兑付本息)</td></tr><tr><td>17泰禾02</td><td>非公开发行公司债</td><td>30.00</td><td>3</td><td>——/2020-10-10 (2020-10-12 未能按期兑付本息)</td></tr></table> 资料来源：中诚信国际整理 # 2、“16凯迪债”未能按期兑付本息 阳光凯迪新能源集团有限公司（以下简称“阳光凯迪”）未能于2021年5月26日兑付“16凯迪债”本息，构成实质性违约。此前，阳光凯迪未能于2018年6月4日足额兑付“16凯迪债”利息，涉及利息资金1.22亿元；2019年5月29日，阳光凯迪未能兑付“16凯迪债”应付回售本息。 阳光凯迪新能源集团有限公司违约及存续债券明细 <table><tr><td>债券简称</td><td>债券类型</td><td>发行规模（亿元）</td><td>期限（年）</td><td>回售/到期日</td></tr><tr><td>16凯迪债</td><td>公司债</td><td>18.00</td><td>3+2</td><td>2019-06-02/2021-06-02 (2018-06-02发生付息违约,2019-05-29发生回售违约,2021-05-26未能按期兑付本息)</td></tr></table> 资料来源：中诚信国际整理 # - 负面评级行动12 根据5月24日至5月28日债券市场发布的评级报告，债券市场上共有3家发行人主体及相关债项信用等级下调，1家发行人被列入评级观察名单，2家发行人评级展望调整为负面。 # 1、子公司财务造假、经营利润亏损、债务偿付压力大，亚太药业主体及相关债 # 项信用等级下调 浙江亚太药业股份有限公司（以下简称“亚太药业”）因其子公司上海新高峰生物医药有限公司（以下简称“上海新高峰”）虚增营业收入、营业成本、利润总额及信息披露违法违规等事实，于2021年4月21日收到中国证监会下发的《行政处罚决定书》（[2021]4号）及《市场禁入决定书》（[2021]1号），该事项或将引发投资者索赔。2020年以来，受上海新高峰不再纳入合并报表、医改政策推进产品销售价格下降等因素影响，亚太药业营业收入规模大幅下降，2020年同比下降 $27.41\%$ ，2021年一季度同比下降 $46.84\%$ 。2020年及2021年第一季度扣除非经常性损益后的净利润均处于亏损状态。同时，亚太药业刚性债务规模较大，主要债务为“亚药转债”，公司目前股价低迷，转股率较低，面临一定的债务偿付压力。综上，上海新世纪决定将“亚太药业”主体信用等级及“亚药转债”债项信用等级由BBB下调为BB，评级展望维持负面。 # 2、盈利能力下降、业务规模下滑、短期债务压力较大，中铝国际主体评级展望 # 调整为负面 受疫情影响，2020年中铝国际工程股份有限公司（以下简称“中铝国际”）新签合同金额和实际工程承包项目规模同比有所减少，海外工程业务开展受疫情影响及贸易业务逐步向内部采购转变，营业收入继续下滑。2020年，由于大规模计提减值，中铝国际出现大额亏损。未来随着公司聚焦有色金属行业，业务规模或将有所下滑。此外，中铝国际存量债务维持较大规模，面临一定的短期偿债压力。但中国铝业集团有限公司为“19中工Y1”提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，显著提升了“19中工Y1”本息偿付的安全性。经综合评估，联合资信决定维持中铝国际的主体信用等级为 $\mathrm{AA+}$ ，评级展望调整为负面，维持“19中工Y1”的债项信用等级为AAA。 # 3、持续经营能力存在不确定性、债务偿还压力较大、控股股东所持公司股份遭被动减持和司法拍卖，华钰矿业主体及相关债项信用等级下调 中证鹏元关注到，立信会计师事务所（特殊普通合伙）对西藏华钰矿业股份有限公司（以下简称“华钰矿业”）就关联交易及持续经营能力存疑问题对公司2020年度财务报告出具了保留意见。2020年公司最高逾期金额达1.95亿元，2020年控股股东股权被陆续司法拍卖及被动减持，或对公司再融资产生不利影响。截至2020年末，华钰矿业有息债务规模为9.44亿元，其中短期债务4.36亿元，2021年3月末公司货币资金仅为2,907.98万元，流动性压力及债务偿还压力均很大。2020年11月至2021年4月，控股股东西藏道衡投资有限公司（以下简称“道衡投资”）被动减持及司法拍卖合计81,512,946股。截至2021年3月末，道衡投资用于质押/冻结的公司股份合计10,814.62万股，占其所持有公司股份数的 $100.00\%$ ，占公司总股本的 $19.53\%$ ，公司面临控股股东、实际控制人变更的风险。截至2020年末，公司主要在建项目尚需投资11.96亿元，对外支出规模较大，存在较大的资本支出压力，且华钰矿业为拉萨市信用融资担保有限责任公司提供反担保，担保余额1.70亿元，占期末净资产的 $5.35\%$ ，面临一定的或有负债风险。综上，中证鹏元决定将“华钰矿业”主体信用等级及“华钰转债”债项信用等级由AA-下调为A，评级展望调整为负面。 # 4、应收款面临较大的回收风险、对外融资压力较大、短期债务压力较大，三环集团主体及相关债项信用等级下调 2020年北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）对三环集团有限公司（以下简称“三环集团”）出具带有保留意见的审计报告，审计意见基于两点：一是无法就公司该项债权的可收回性、计提坏账以及与资金占用事项、担保事项可能形成损失的准确性获取充分、适当的审计证据，表明存在可能导致对公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性；二是公司未对改制相关协议及审计评估报告中提及的多个事项进行会计处理，无法对该部分事项会计计量的恰当性、核算的合理性获取充分、恰当的审计证据。截至本报告出具日，金凰集团和实控人贾志宏仍被列为被执行人，金凰集团持有的全部公司股权仍处于质押状态，公司对外融资面临一定压力。2020年，三环集团有息债务规模进一步增加，短期债务占总债务的比重增至 $88\%$ ，短期偿债压力仍较大。因对股东非经营性资金占用款收回难度很高，导致营业利润亏损进一步加大。截止2020年末，剩余应收金凰集团的非经营性资金占用款存在很大的回收风险，且三环集团 对金凰集团的借款均无反担保措施，将面临较大的或有负债风险。综上，中证鹏元决定将“三环集团”主体信用等级及“12三环债”债项信用等级由 $\mathrm{AA+}$ 下调为 $\mathrm{AA}-$ ，评级展望维持负面。 # 5、经营利润亏损、资产受限比例较高、债券兑付资金来源存在不确定性，稻花香酒业主体及相关债项被列入评级观察名单 湖北稻花香酒业股份有限公司（以下简称“稻花香酒业”）因受中高端白酒市场竞争激烈及新冠肺炎疫情等因素影响，2020年营业总收入及经营活动净现金流同比分别下滑 $15.09\%$ 和 $33.87\%$ 。同时公司仍存在较大的资金占用，其他应收款回收进度较为缓慢。此外，公司短期债务占比仍然处于较高水平，可动用货币资金有限且资产受限比例较高，备用授信较少。截至本公告出具日，公司公开市场存续债券本金约8.8亿元，根据稻花香酒业提供的材料显示，偿付资金的来源主要为白酒销售现金回流和新增银行授信，而上述资金到位情况存在一定的不确定性。综上，中诚信国际决定将稻花香酒业AA的主体信用等级和“16鄂稻01”AA的债项信用等级列入可能降级的观察名单。 一周负面评级行动 <table><tr><td>主体</td><td>相关债券</td><td>最新评级 主体/债项/展望</td><td>上次评级 主体/债项/展望</td><td>行业/地区/性质</td><td>债券类型</td><td>评级机构</td></tr><tr><td>亚太药业</td><td>亚药转债</td><td>BB / BB / 负面</td><td>BBB / BBB / 负面</td><td>医药/浙江/民营企业</td><td>可转债</td><td>上海新世纪</td></tr><tr><td>中铝国际</td><td>19 中工 Y1</td><td>AA+ / AAA / 负面</td><td>AA+ / AAA / 列入 评级观察名单</td><td>建筑/北京/国有企业</td><td>公开发行 公司债</td><td>联合资信</td></tr><tr><td>华钰矿业</td><td>华钰转债</td><td>A / A / 负面</td><td>AA- / AA- / 稳定</td><td>有色金属/西藏/民营 企业</td><td>可转债</td><td>中证鹏元</td></tr><tr><td>三环公司</td><td>12 三环债</td><td>AA- / AA- / 负面</td><td>AA+ / AA+ / 负面</td><td>汽车/湖北/民营企业</td><td>企业债</td><td>中证鹏元</td></tr><tr><td>稻花香</td><td>16 鄂稻 01</td><td>AA / AA / 列入评 级观察名单(可能 下调)</td><td>AA / AA / 稳定</td><td>轻工制造/湖北/民营 企业</td><td>非公开发行 公司债</td><td>中诚信国际</td></tr></table> 资料来源：中诚信国际整理 # - 正面评级行动34 根据5月24日至5月28日债券市场发布的评级报告，债券市场上无正面评级行动。 附表 1: 债券市场存续发行人主体级别变动情况 (截止 20210528) <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">评级机构</td><td colspan="2">主体级别</td><td colspan="2">债项级别</td><td colspan="2">评级展望</td><td rowspan="2">列入信用评级观察名单</td></tr><tr><td>上调</td><td>下调</td><td>上调</td><td>下调</td><td>正面</td><td>负面</td></tr><tr><td rowspan="2">中诚信国际</td><td>5月累计</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td><td>2</td><td>0</td><td>0</td><td>2</td></tr><tr><td>本年累计</td><td>2</td><td>21</td><td>11</td><td>69</td><td>0</td><td>5</td><td>14</td></tr><tr><td rowspan="2">上海新世纪</td><td>5月累计</td><td>1</td><td>2</td><td>1</td><td>2</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>本年累计</td><td>1</td><td>25</td><td>1</td><td>52</td><td>0</td><td>14</td><td>7</td></tr><tr><td rowspan="2">大公国际</td><td>5月累计</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>本年累计</td><td>1</td><td>13</td><td>3</td><td>25</td><td>0</td><td>8</td><td>2</td></tr><tr><td rowspan="2">东方金诚</td><td>5月累计</td><td>0</td><td>2</td><td>0</td><td>7</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td></tr><tr><td>本年累计</td><td>0</td><td>14</td><td>0</td><td>31</td><td>0</td><td>9</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="2">中证鹏元</td><td>5月累计</td><td>0</td><td>4</td><td>0</td><td>4</td><td>0</td><td>3</td><td>0</td></tr><tr><td>本年累计</td><td>0</td><td>7</td><td>0</td><td>12</td><td>0</td><td>4</td><td>1</td></tr><tr><td rowspan="2">联合资信</td><td>5月累计</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td><td>5</td><td>0</td><td>1</td><td>2</td></tr><tr><td>本年累计</td><td>1</td><td>9</td><td>0</td><td>22</td><td>0</td><td>7</td><td>6</td></tr></table> 附表 2：债券市场跟踪评级调整动态(20210524-20210528) ${}^{5}$ <table><tr><td rowspan="2">相关债项</td><td rowspan="2">主体</td><td colspan="3">最新评级</td><td rowspan="2">时间</td><td colspan="3">上次评级</td><td rowspan="2">时间</td><td rowspan="2">评级机构</td></tr><tr><td>债项</td><td>主体</td><td>展望</td><td>债项</td><td>主体</td><td>展望</td></tr><tr><td>亚药转债</td><td>浙江亚太药业股份有限公司</td><td>BB</td><td>BB</td><td>负面</td><td>2021-05-21</td><td>BBB</td><td>BBB</td><td>负面</td><td>2021-03-04</td><td>上海新世纪</td></tr><tr><td>16鄂稻01</td><td>湖北稻花香酒业股份有限公司</td><td>AA</td><td>AA</td><td>列入评级观察名单(可能下调)</td><td>2021-05-21</td><td>AA</td><td>AA</td><td>稳定</td><td>2020-07-29</td><td>中诚信国际</td></tr><tr><td>华钰转债</td><td>西藏华钰矿业股份有限公司</td><td>A</td><td>A</td><td>负面</td><td>2021-05-26</td><td>AA-</td><td>AA-</td><td>稳定</td><td>2020-07-24</td><td>中证鹏元</td></tr><tr><td>12三环债</td><td>三环集团有限公司</td><td>AA-</td><td>AA-</td><td>负面</td><td>2021-05-26</td><td>AA+</td><td>AA+</td><td>负面</td><td>2020-07-29</td><td>中证鹏元</td></tr><tr><td>19中工Y1</td><td>中铝国际工程股份有限公司</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>负面</td><td>2021-05-28</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>列入评级观察名单</td><td>2021-03-03</td><td>联合资信</td></tr></table>