深度报告-20210710-国海证券-科德数控-688305.SH-深度报告_专注高端机床_掌握核心技术_实现自主可控_23页_2mb

科德数控（688305.SH）深度报告总结

核心内容

科德数控是一家专注于高端五轴联动数控机床研发与制造的公司，拥有自主知识产权和核心技术，是实现高端数控机床自主可控的重要代表。公司自2009年起参与国家科技重大专项（04专项），在数控系统、伺服驱动、电机等关键部件领域实现自主化，产品广泛应用于航空航天、汽车制造、能源装备等领域。公司技术实力强，研发投入高，盈利能力稳步提升，具有显著的进口替代能力。

主要观点

• 高端机床国产化需求迫切：我国高端数控机床国产化率不足10%，依赖进口，尤其是在国防建设和关键零部件制造领域。随着“中国制造2025”政策推动，高端数控机床市场迎来重要发展机遇。
• 技术领先，产品结构完善：公司掌握高档数控系统及关键功能部件核心技术，产品谱系齐全，包括通用型和专用型五轴联动机床，能够满足多种高端制造需求。
• 研发投入高，盈利能力增强：公司近三年研发投入占营收比例达50%左右，CAGR高达73.9%。2020年毛利率超过42%，随着产品结构优化和规模扩大，盈利能力有望进一步提升。
• 市场前景广阔，进口替代潜力大：航空航天、新能源、医疗器械等新兴产业对高端数控机床需求旺盛，且面临海外技术封锁。公司具备显著的自主可控优势，有望实现进口替代。
• 财务表现良好，盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营业收入分别为2.79亿元、4.06亿元、5.94亿元；归母净利润分别为0.61亿元、0.97亿元、1.47亿元，增长迅速。当前股价对应2022年动态PE为98倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与技术

• 公司产品包括高档数控系统、高端数控机床和关键功能部件，其中高档数控系统实现与西门子840D功能对标。
• 公司自主研发了GNC60/61/62系列高档数控系统和GDU系列伺服驱动器，具备高精度、高动态响应和高可靠性。
• 公司掌握直驱功能部件、高性能电机、高精度传感等核心技术，实现关键部件自主化，具备进口替代能力。

财务分析

• 营业收入：2018-2020年营业收入分别为1.03亿元、1.42亿元、1.98亿元，CAGR达38.5%。
• 毛利率：近三年综合毛利率维持在42%以上，其中高档数控系统毛利率较高，达60%。
• 研发投入：公司研发投入占营收比例显著高于行业平均水平，近三年CAGR达73.9%，体现出公司的技术积累和创新能力。
• 盈利预测：2021-2023年公司预计实现营收增长40%、45%、45%，净利润增长73%、60%、51%。

下游客户与市场

• 公司下游客户以航空航天行业为主，2018-2020年该行业营收占比分别为34%、52%、47%。
• 非航空航天客户主要为刀具行业和汽车行业。
• 公司产品定位高端市场，销售均价呈上升趋势，2020年销售均价达181万元，主要得益于高单价产品销售增加。

风险提示

• 下游行业集中于军工领域，存在行业风险。
• 高研发投入可能导致研发成果市场化不及预期。
• 高技术领域政策变化可能影响公司发展。
• 行业竞争加剧可能对盈利能力造成压力。
• 进口替代进程可能不及预期。

盈利预测与估值

估值指标

结论

科德数控凭借其在高端五轴联动数控机床领域的领先技术和自主可控的核心部件，有望在进口替代和高端制造需求增长中实现快速发展。公司研发投入高，毛利率水平稳定，盈利预测乐观，具备显著的投资价值。首次覆盖给予“买入”评级。