核心内容
科德数控是一家专注于高端五轴联动数控机床及其关键功能部件的领先企业，其产品涵盖通用加工中心与专用机床，广泛应用于航空航天军工领域，用于复杂、精密零部件的加工制造。公司已实现关键功能部件、高档数控系统等核心部件的自主研发，并初步开启进口替代，是国内少数掌握高端数控核心技术的企业之一。
主要观点
- 产品覆盖全面：公司提供包括五轴立式（含车铣）、五轴卧式（含车铣）、五轴龙门、五轴卧式铣车复合等通用加工中心，以及五轴磨削、五轴叶片等专用机床，形成完整的产业链布局。
- 进口替代需求迫切：由于西方国家实施出口限制，如“巴统协定”和“瓦森纳协定”，导致国内在高端数控机床方面面临“卡脖子”问题，公司作为国产替代的代表企业，具有显著的战略意义。
- 自主可控与成本优势：公司自主掌握数控系统、伺服驱动器、电机、传感器、转台、铣头、电主轴等核心零部件技术，不仅保障了产品的安全性和自主性，也有效降低了成本压力。
- 市场前景广阔：根据前瞻产业研究院预测，我国数控机床市场规模将在2024年达到5,728亿元，高档数控机床国产化率仅为6%，显示市场增长潜力巨大。
关键信息
财务预测
| 年份 |
主营收入（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
| 2021E |
297.2 |
57.4 |
0.63 |
| 2022E |
445.8 |
92.8 |
1.02 |
| 2023E |
624.1 |
121.9 |
1.34 |
盈利能力
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
45.0% |
45.0% |
45.0% |
| 营业利润率 |
21.4% |
23.1% |
21.7% |
| 净利润率 |
19.3% |
20.8% |
19.5% |
| ROE |
9.1% |
12.9% |
14.5% |
| ROIC |
13.4% |
21.0% |
27.3% |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
38.0% |
39.6% |
50.0% |
50.0% |
40.0% |
| 净利润增长率 |
-213.1% |
-17.0% |
62.9% |
61.7% |
31.3% |
| EBITDA增长率 |
-197.2% |
22.9% |
62.1% |
50.6% |
27.3% |
投资建议
- 投资评级：增持-A
- 6个月目标价：131.1元
- 对应2021年PE：208X
风险提示
财务报表预测和估值数据
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总额（百万元） |
649.8 |
681.8 |
941.5 |
1,088.8 |
1,459.2 |
| 负债总额（百万元） |
136.5 |
133.5 |
313.0 |
367.6 |
616.4 |
| 股东权益（百万元） |
513.3 |
548.4 |
628.4 |
721.2 |
842.9 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动产生现金流量（百万元） |
-64.1 |
63.9 |
39.4 |
89.2 |
116.5 |
| 投资活动产生现金流量（百万元） |
-102.1 |
37.3 |
1.4 |
1.6 |
1.4 |
| 融资活动产生现金流量（百万元） |
49.0 |
-14.7 |
2.0 |
1.2 |
1.7 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
243.1 |
293.0 |
179.9 |
111.2 |
84.7 |
| 市净率（倍） |
20.1 |
18.8 |
16.4 |
14.3 |
12.3 |
| P/S |
72.8 |
52.1 |
34.7 |
23.2 |
16.5 |
| EV/EBITDA |
- |
- |
132.1 |
87.0 |
67.5 |
公司评级体系
收益评级
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
分析师声明
分析师李哲声明，他具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。
免责声明
本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用，不保证信息及资料的完整性、准确性。报告中的信息及建议仅反映发布当日的判断，可能随市场变化而波动。客户不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。
销售联系人
