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苏泊尔：博尔特的烦恼？总结

核心内容

本文是对苏泊尔（股票代码：002032）的复盘分析，旨在探讨其在小家电行业中的表现及投资价值。文章通过对比历史数据与行业趋势，分析了苏泊尔在2018年11月的市场表现，并结合其基本面逻辑、产品结构及行业环境，提出投资建议。

主要观点

1. 市场表现

   • 2018年以来，苏泊尔股价上涨35%，远超Wind全A指数（-21.7%）和SW家电指数（-26.6%）。
   • 在熊市中，苏泊尔展现出较强的抗跌能力，其PE（TTM）接近30倍，体现出市场对其长期价值的认可。

2. 基本面逻辑强化

   • 苏泊尔在小家电行业表现出色，2018年内销增速达27%，超出市场预期。
   • 与美的、九阳等竞争对手相比，苏泊尔通过“品类扩张+渠道深耕”策略，提升了市场竞争力。
   • 其炊具业务收入占比32%，厨房小家电占比67%，显示出较强的盈利能力和产品结构稳定性。

3. 大股东支持与品牌优势

   • 大股东SEB持有苏泊尔81%的股份，长期提供产品与订单支持，增强了公司稳定性。
   • 苏泊尔在品牌力和产品力方面具有优势，是小家电行业中“天塌下来也能挣钱”的产品。

4. 行业与周期背景

   • 小家电行业具有弱周期属性，尤其在经济下行时，具备避险价值。
   • 历史数据显示，苏泊尔在2012年经历行业低谷后，实现了长达6年的戴维斯双击（即估值与盈利同时增长）。

5. 投资建议

   • 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超沪深300指数20%以上）
   • 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
   • 投资策略：建议投资者逢低布局，等待市场调整或趋势波动带来的机会。

关键信息

• 行业规模：小家电行业股票家数22只，总市值1687亿元，流通市值1167亿元，占A股总市值约0.6%。
• 产品结构：苏泊尔涉足四大事业领域：炊具、厨房小家电、环境家居电器、厨卫电器，产品线丰富。
• 研发与产能：公司拥有5大研发制造基地，3016项专利技术，年产能达1亿件，具备强大的研发与生产能力。
• 行业对比：图1显示苏泊尔在2012年折戟后，持续6年实现戴维斯双击，体现出长期增长潜力。
• 流动性稀缺：苏泊尔股票流动性较低，大股东持股比例高，影响市场供需关系。

衍生结论

• 长期持有价值：苏泊尔具备长期增长空间，类似于巴菲特投资可口可乐的策略，值得长期持有。
• 投资时机：在市场调整或阶段性波动时，苏泊尔可能提供较好的买入机会。

分析师团队

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业背景，自2012年起专注于家电行业。
• 吴昊：招商证券家电行业资深分析师，拥有新加坡南洋理工大学金融学硕士及美国爱荷华大学金融学和经济学双学士背景。
• 隋思誉：研究助理，北京大学金融硕士、香港中文大学经济学硕士，2017年加入招商证券。

团队荣誉

• 金牛奖：2018年荣获“最具价值金牛分析师”及“最佳行业金牛分析师”。
• 新财富：2017年排名第4，2016年及之前多次排名靠前。
• 水晶球奖：2017年排名第2，2016年及之前多次获奖。
• IAMAC奖：2017年及2016年分别获得第2名和第3名。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法信息，但不对信息的准确性或完整性作保证。
• 分析结果基于假设，不同假设可能导致不同结论。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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