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苏泊尔（002032）证券研究报告总结

核心内容概览

苏泊尔在2020年全年实现营业收入185.97亿元，同比下降6.33%；归母净利润18.49亿元，同比下降3.69%。尽管整体营收有所下滑，但Q4单季营收同比增长6.76%，归母净利润同比增长14.40%。公司执行新收入准则，将应付客户费用抵减营业收入，同口径下2020年营收同比下降1.35%。

主要财务指标

投资要点

• 业绩表现：2020年全年营收和净利润均出现小幅下降，但Q4业绩增长显著，尤其是外销受益于海外销售旺季，增速优于内销。
• 业务结构：Q4外销增长较快，内销增速较慢；线上投入加大，线上品类份额提升，创新和引流类产品逐步上量。
• 成长逻辑：公司持续推进品类扩张，品牌矩阵齐全，护城河稳固；顺应渠道变革，线上布局加强，具备长期增长潜力。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为18.49/21.31/24.48亿元，EPS分别为2.25/2.59/2.98元。
• 估值水平：2月25日收盘价对应动态PE分别为34.2x、29.6x、25.8x，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格继续上涨、海外需求不及预期。

关键分析

• 市场表现：尽管2020年整体营收下滑，但Q4表现良好，显示公司具备较强的市场恢复能力。
• 渠道策略：公司加大线上投入，线上业务增长显著，创新产品逐步放量，有助于提升整体市场份额。
• 盈利能力：毛利率和净利率保持稳定，ROE略有波动，但整体仍维持在较高水平。
• 财务健康：资产负债率持续下降，流动比率和速动比率逐步改善，显示公司偿债能力增强。
• 现金流状况：每股经营现金流逐年提升，显示公司运营效率和盈利能力增强。

附表摘要

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 逻辑：线下需求复苏，母婴产品等新品类有望逐步放量，公司具备清晰的长期成长路径。
• 估值：2021年动态PE为29.6x，2022年为25.8x，具备一定的估值吸引力。

风险提示

• 原材料上涨：可能影响公司成本控制和利润空间。
• 海外需求不及预期：可能对公司的外销业务造成压力。

总结

苏泊尔在2020年全年营收和净利润均出现下滑，但Q4表现强劲，外销增长显著。公司通过加大线上投入、多品牌布局及创新产品，巩固了其市场地位。盈利预测显示公司未来三年归母净利润将持续增长，EPS逐年提升，动态PE逐步下降，显示公司估值有吸引力。公司具备清晰的长期成长逻辑，建议投资者关注其未来增长潜力。