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7月金融数据点评：社融低于预期，弱于季节性

核心观点
2024年7月金融数据显示，新增社会融资规模（社融）大幅低于市场预期，表现弱于历史同期水平，主要受到信贷融资收缩和政府债券贡献不足的影响。未来需关注政策协同效应的修复。

一、数据概况

• 新增社融：7月新增7708亿元，低于万得一致预期102万亿元，并低于历史同期均值（2016-2019年均值为143万亿元，2020-2023年均值102万亿元）。
• 社融存量增速：7月末同比增速8.2%，小幅高于前值，主要因去年基数较低。

二、信贷融资拖累显著

1. 人民币贷款：新增贷款同比大幅回落，尤其企业中长期贷款为近年同期最低（1300亿元），反映企业融资意愿不足。
2. 票据融资：企业票据融资大幅增加5586亿元，与短期贷款构成对冲，显示企业对融资利率的敏感性。

三、政府债券成潜在支撑点

• 政府债券发行提速：7月新增6911亿元，自5月以来发行节奏加快。预计三季度政府债券或成社融主要拉动力。

四、M1-M2倒挂凸显流动性隐忧

• M1同比负增长6.6%，创近年新低，显示企业存款“挤水分”现象。
• 非银存款增速回升与住户存款增长共同推动资金流向调整。

五、风险提示

• 经济大幅回落风险存在。
• 地缘政治风险可能影响宏观环境。

分析师/Tech整理

执业分析师：郭瑞、张治
研究机构：山西证券