20240814-中邮证券-7月金融数据解读_价格型_调控下的融资增速_11页_888kb

2024年7月金融数据与宏观流动性分析

主要结论概览

• 信贷与社融数据：尽管结构性差异显著，但社融整体增速小幅回升，主要由政府债券贡献。
• 拖累项：企业中长贷与居民短贷的疲软反映了居民与企业需求不足。
• 支撑项：票据与政府债券成为下半年融资修复的重要抓手。
• 货币流动性：M2增速小幅回升，M1持续下滑；存款转移影响正在出清。
• 合意增速：下半年若信贷修复不足，全年社融增速可能逼近8%。
• 政策预期：政策宽松与利率风险间的平衡仍需观察。

信贷与社融数据分化分析

• 新增信贷：2024年7月人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元，主要为私营企业和个人短期贷款下降所致。
• 社融表现：7月社融新增7708亿元，同比多增2342亿元。社融增速自8.1%回升至8.2%。
  • 差异核心：社融口径下，非银贷款与境外贷款为主要因素。7月非银贷款增量为2507亿元，境外贷款增量为1310亿元，共同解释了信贷与社融口径之间的3537亿元的显著差距。

主要拖累项分析

企业中长贷：

• 新增1300亿元，同比少增1412亿元。
• 发债进度滞后拖累政府信用对融资的带动效率，企业中长期配套融资支撑减弱。

居民短贷：

• 7月短贷净增为-2156亿元，同比多减821亿元。
• 居民消费持续疲软，核心CPI跌至历史低位，反映需求仍处弱势。

支撑项：票据融资与政府债

票据融资：

• 7月表内外票据合计新增4511亿元，同比多增2876亿元。
• 票据利率显著下降，风险定价指向融资需求偏弱。
• 政策层面重提票据对经济支持角色，中期看或稳住信贷增长。

政府债券：

• 净融资规模达6911亿元，同比多增2802亿元。
• 地方专项债与国债同步发力，预计8至10月单月净融资规模可达1至1.3万亿元。

货币流动情况

• M2较上月环比小幅回升0.1个百分点至6.3%，与低基数及“居民存款云顶化、非银存款增长”有关。
• M1同比增速继续创新低(-6.6%)，反映“挤水分”与息差调整背景下，企业活钱需求低迷。
• “手工补息”整改接近尾声，预计8月后潜在存款转移影响将减轻。

增速区间的展望

若下半年信贷不再少增，全年新增信贷有望维持在20万亿元附近，社融增速或稳在深圳8.1%；
但若信贷继续收缩，全年信贷增速或降至8.0%左右，社融可能进入8%以下区间。
当前处于货币政策中介目标转换关键阶段，需关注数量指标与价格目标如何实现联结。

风险提示

• 政策宽松力度不及预期。
• 信贷修复力度强弱不确定。
• 经济数据存在“挤水分”可能，有效融资修复力度有待验证。