联合信用评级-政策调整下，2019年城投信用风险如何看？-2018.12-8页-1mb

2019年城投信用风险分析总结

一、核心内容概述

城投企业作为地方政府投融资的重要主体，其信用风险受宏观经济政策和金融监管政策的显著影响。2018年，城投行业面临融资渠道收紧、非标债务违约频发、信用利差走扩等挑战，整体信用水平有所下降。2019年，随着宏观政策的调整，城投债市场出现一定的回暖迹象，但信用风险仍需重点关注。

二、2018年城投行业回顾

主要问题

• 监管趋严：2017年至2018年上半年，监管政策密集出台，强调城投信用与地方政府信用脱钩，打击违法违规举债行为。
• 融资困难：货币政策稳健中性，金融去杠杆持续推进，导致城投企业融资受限，非标融资及银行新增融资受限。
• 信用风险事件频发：多起非标债务违约，如“17兵团六师SCP001”成为首支实质性违约的城投债，对市场造成较大冲击。
• 净融资额低位运行：2017年以来，城投债净融资额多数月份保持低位，甚至有8个月为负值，反映融资难的现实。

数据表现

• 城投债发行利率持续上行，尤其是AA及AA-级别城投债。
• 发行利差持续走扩，2018年以来走扩幅度加大。

三、2018年中宏观经济政策调整要点

调整背景

• 内忧外患：全球经济不确定性增加，中美贸易战加剧，国内经济下行压力增大，基建投资增速断崖式下滑。
• 政策目标：稳增长、稳就业，通过基建补短板维持经济在合理区间。

政策主要内容

• 财政政策：积极财政政策更加积极，稳健货币政策松紧适度。
• 重点任务：强调“六个稳定”，把补短板作为深化供给侧改革的重点。
• 配套措施：
  • 多次降准；
  • 加快地方政府专项债发行；
  • 央行引导银行增配中低等级信用债；
  • 银保监会支持融资平台合理融资需求；
  • 国务院明确基建补短板重点任务及配套政策。

政策效果

• 2018年三季度以来，城投债发行利率有所下行，发行利差收窄，政策效果逐步显现。

四、2019年城投信用风险关注重点

（1）城投债集中到期回售压力

• 规模：2019年城投债到期及回售规模合计约18,946.96亿元。
• 时间分布：各月份到期回售规模较为均衡，但一季度分布不均，3月份兑付压力最大。
• 区域分布：江苏、浙江、北京、天津、重庆、湖南等地到期回售规模较大。
• 主体级别：AA及以下城投企业到期债占比达42.17%，流动性压力较大。
• 行政级别：区县及园区类城投企业占比达37.48%，财政支持有限。

（2）非标债务违约风险

• 非标融资收紧：资管新规、理财新规等政策导致非标融资渠道受限，成本上升。
• 高成本融资：部分资质弱的城投企业转向非标融资，面临更高的财务成本和还本付息压力。
• 信托产品到期：2019年上半年信托产品月均到期规模约4,000亿元，融资占比高的城投企业将面临较大偿付压力。

（3）隐性债务对城投企业信用的影响

• 政策导向：中央强调遏制隐性债务增长，明确不进行“第二轮债务置换”。
• 隐性债务排查：地方政府加大隐性债务排查力度，建立全口径债务管理机制。
• 财政支持力度下降：财力弱、债务负担重的地区对城投企业支持有限，隐性债务风险将影响信用水平。

（4）土地市场对城投企业信用的影响

• 土地出让收入：是地方政府重要收入来源，影响城投企业偿债能力。
• 土地市场变化：2018年三季度以来，土地交易量涨价跌，流拍频发，房企拿地趋于审慎。
• 房地产调整期：2019年房地产企业偿债高峰期，土地市场热度下降，对依赖政府回款的城投企业形成压力。

五、总结

2019年城投信用风险将逐步调整，市场风险偏好将有所变化。尽管政策调整带来一定的流动性改善，但监管仍将持续，城投企业信用资质分化加剧。投资者需重点关注以下几个方面：

• 到期回售压力：特别是区县及园区类城投企业；
• 非标债务违约风险：融资渠道受限下，非标融资成本高企；
• 隐性债务风险：地方政府债务管理趋严，隐性债务化解方案受限；
• 土地市场变化：土地出让收入下降将影响地方政府对城投企业的资金支持。

综上，城投行业虽迎来政策利好，但信用风险仍不容忽视，需理性看待市场变化，加强风险预警与管理。