政策调整下_2019年城投信用风险如何看__8页_1mb

2019年城投信用风险分析总结

核心内容

城投企业作为地方政府投融资的重要主体，其信用风险与宏观经济政策、金融监管及地方政府债务管理密切相关。2018年，城投行业面临监管趋严、融资受限、非标债务违约频发等多重压力，整体信用水平有所下降。2019年，随着宏观经济政策的调整，城投行业迎来一定的政策利好，但其信用风险仍需重点关注。

主要观点

1. 城投企业信用风险特征

   • 城投企业“借新还旧”模式显著，自身造血能力不足。
   • 信用风险事件多发，尤其在非标融资领域，部分城投企业出现实质性违约。
   • 城投债发行利率持续上行，发行利差走扩，融资环境恶化。

2. 2018年中宏观经济政策调整

   • 背景：经济面临内忧外患，下行压力增大，基建投资断崖式下滑。
   • 政策基调：相机调整、定向调控，强调“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”。
   • 主要措施：降准、加快专项债发行、MLF资金支持、放松资管新规、鼓励金融机构支持在建项目等。
   • 政策效果：三季度以来城投债发行利率有所下行，发行利差收窄。

3. 2019年城投信用风险关注重点

   • 到期回售压力：2019年城投债到期及回售规模较大，尤其在一季度和3月压力集中。
   • 非标债务违约风险：非标融资渠道收紧，成本上升，部分资质较弱城投企业转向非标融资，风险逐步向债券市场蔓延。
   • 隐性债务风险：中央明确“不能增加隐性债务”，城投企业需面对地方政府支持力度减弱的现实。
   • 土地市场影响：土地出让收入下降将影响地方政府财力，进而影响城投企业偿债能力。

关键信息

一、2018年城投行业挑战

• 监管趋严：政策持续打击地方政府违法违规举债，强调融资平台与政府信用脱钩。
• 融资环境恶化：非标融资受限，银行新增融资困难，城投债净融资额长期低位运行。
• 信用风险事件频发：如“17兵团六师SCP001”成为第一支实质性违约城投债。
• 数据表现：
  • 城投债净融资额在2017年以来有8个月为负。
  • 发行利率持续上行，发行利差走扩，尤其AA及AA-级别城投债受影响显著。

二、2018年中政策调整内容

• 政策背景：经济下行压力增大，需通过基建补短板维持经济稳定。
• 政策导向：
  • 财政政策：更加积极，聚焦基建领域。
  • 货币政策：宽货币、宽信用，但不搞“大水漫灌”。
• 配套措施：
  • 四次降准；
  • 加快专项债发行进度；
  • MLF资金定向支持中低等级城投债；
  • 宽松资管新规；
  • 银保监会支持融资平台合理融资需求；
  • 国办发[2018]101号文件明确基建补短板重点任务。

三、2019年信用风险关注方向

（1）城投债集中到期回售压力

• 到期规模：2019年城投债到期及回售规模合计约18,946.96亿元。
• 区域分布：江苏、浙江、北京、天津、重庆、湖南等地压力较大。
• 主体级别：AA及以下城投债占比达42.17%，流动性风险较高。
• 行政级别：区县及园区类城投企业占比达37.48%，财政支持有限。

（2）非标债务违约风险

• 非标融资收缩：资管新规、理财新规持续收紧非标融资。
• 非标融资成本上升：部分资质弱城投企业转向非标融资，面临更高财务压力。
• 信托产品到期压力：2019年上半年信托产品月均到期规模约4,000亿元，对依赖非标融资的城投企业影响较大。

（3）隐性债务风险

• 政策明确：中央严禁新增隐性债务，不进行“第二轮债务置换”。
• 隐性债务排查：地方政府需建立全口径债务管理机制，化解风险。
• 影响：财力弱、债务负担重的地区对城投企业支持力度减弱。

（4）土地市场对城投企业的影响

• 土地收入下降：2018年三季度以来土地交易量价齐跌，流拍频发。
• 房地产调整：2019年房企偿债高峰期，拿地资金有限，影响土地市场热度。
• 棚改货币化安置：对三四线城市购房需求造成负面影响，进一步影响土地市场及城投企业回款能力。

总结

2019年城投企业信用风险将受到多重因素影响，政策调整虽为行业带来一定流动性改善，但监管仍将持续，城投企业信用资质分化加剧。投资者需重点关注到期回售压力、非标债务违约、隐性债务风险以及土地市场变化对城投企业偿债能力的影响。整体来看，城投债市场将逐步从“刚兑信仰”转向风险意识，信用风险水平将更加市场化和透明化。