20220724-浙商证券-航空大周期研判系列（三）_需求——或迎爆发式增长_36页_3mb

航空大周期研判系列（三）总结

核心内容

航空运输业具备高收入、低利润率的特性，其盈利高度依赖票价和客座率的变化，本质上由供需关系决定。当前我国航空需求呈现持续增长态势，而供给增速在“十四五”期间明显放缓，疫情后需求有望迎来爆发式增长，从而推动航空行业进入新一轮供需大周期。

主要观点

• 航空需求增长强劲：2000-2019年，我国民航RPK年均复合增速达14.0%，除非典、金融危机、2019年外，均保持双位数正增长。航空需求是宏观经济晴雨表，我国人均乘机次数仍低于世界平均水平，成长空间巨大。
• 需求结构优化：因私出行占比持续上升，休闲旅游需求增长迅速，增强了航空周期的消费属性。2018年我国因私出行占比约50%，而美国和英国则分别达到71%和81%。
• 疫情后需求复苏：历史经验表明，非典和金融危机后，需求恢复周期为1-4个月，随后迎来1.5-2年的爆发期。海外多国解封后，需求强劲反弹，休闲旅游恢复快于商务出行。我国疫情后有望迎来休闲与公商务出行需求两旺。
• 供需错配驱动盈利：疫情导致供需缺口扩大，未来随着需求复苏，行业或将出现明显供需错配，推动票价上涨，提升航司盈利能力。航空运力到位通常滞后于需求恢复两年以上，因此供需失衡可能持续。

关键信息

• RPK指标：RPK（旅客周转量）是衡量航空需求的重要指标，与旅客量增速高度拟合。疫情前，国际航线RPK增速快于国内航线，但2020年因疫情国际航线RPK占比骤降至7%。
• 票价与客座率：在完全竞争环境下，票价是航司盈利的核心驱动力。客座率是复苏的先行指标，当客座率回升时，票价将随之上涨，提升航司利润。
• 行业复苏趋势：低成本航司和经济型/中端酒店在疫情后复苏更快，成为行业增长的引领者。国际航线复苏预期增强，主要受疫苗接种率提升、特效药获批等因素推动。
• 我国需求展望：疫情后我国民航旅客量有望恢复至2019年水平，叠加暑期出行高峰，休闲旅游需求将快速反弹。高频旅客结构未出现明显缺口，商务出行受线上化影响有限，需求恢复可期。

重点个股分析

• 中国国航：国际运力占比最高，航线网络优质，疫情后有望受益于国际航线复苏，盈利弹性大。
• 南方航空：机队规模最大，国际运力占比高，同样具备较强的盈利弹性。
• 春秋航空：旅游包机业务占比高，有望率先受益于休闲旅游需求复苏；低成本优势使其可下沉至低线城市，未来成长性高。
• 吉祥航空：受益于航空板块整体预期好转，中长期成长性高；开通洲际航线，提升运营效率，且享受地方政府补贴政策。
• 中国东航：拥有“黄金线”京沪航线运营优势，疫情后国内需求爆发期将体现高盈利弹性。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期
2. 出入境政策恢复不及预期
3. 需求恢复不及预期
4. 油价大幅上涨
5. 汇率波动风险

投资建议

• 行业评级：看好
• 投资逻辑：疫情后供需大周期或将到来，供给增速下降，需求有望爆发，票价上涨将带来显著利润弹性。行业整合与出清可能，龙头航司市占率有望提升，盈利改善可期。

法律声明

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