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宏观经济周报总结：消费强生产弱，等待政策发力

核心内容

本周宏观经济周报指出，当前中国经济继续恢复，消费端表现强劲，但生产端仍显疲软。市场在消费修复、资金面宽松及北向资金流入等多重因素推动下有所上行，但后续动能仍需观察。同时，全球制造业PMI显示经济触底反弹迹象，特别是欧元区表现突出，预示全球衰退可能早于预期结束。

主要观点

• 消费强劲，生产未恢复：春节假期消费修复超预期，高频数据显示节后出行活跃，尤其是国内航班量和一二线城市地铁客运量快速回升。但石油沥青装置开工率和螺纹钢开工率仍低于季节性水平，表明生产端尚未全面恢复，需持续跟踪。

• 股市上行，北向资金关键：A股在消费修复和资金面宽松推动下明显上涨，但北向资金流入速度放缓，尚未出现明显超买。后续能否持续提供增量资金，将是A股走势的关键。

• 消费风格动能减弱，成长风格占优：消费板块前期涨幅较大，短期利好出尽，而成长风格（如传媒、计算机）表现强劲，成为当前市场主导。尽管成长风格距离7月高点仍有较大差距，但仍有投资价值。

• 债市利空出尽，收益率中枢上行：债市在利好出尽后出现反弹，10年国债收益率下行，但中期来看收益率中枢仍处于缓慢上行趋势，随基本面变化而震荡。

• 外部环境改善，关注全球市场：美国非农数据超预期，加息预期上升，但降息预期未变。全球制造业PMI触底反弹，尤其是欧元区，欧洲股市持续上涨，英国股市创新高，外部环境改善，需持续关注。

关键信息

• 国内经济：

  • 疫情未反复，春节消费超预期。
  • 高频数据表明节后出行活跃，一二线城市恢复较快。
  • 房地产销售缓慢回暖，与2019年同期水平相近。
  • 生产端尚未全面恢复，需持续跟踪。

• 市场表现：

  • 万得全A指数节后第一周上涨0.92%，接近2022年7月高点。
  • 沪深300指数下跌0.95%，显示市场分化。
  • 成长风格板块表现优于消费风格，获得最大超额收益。

• 资金流向：

  • 北向资金持续流入，但尚未明显超买。
  • 融资余额有所回升，显示市场信心增强。

• 全球市场：

  • 全球制造业PMI显示经济触底反弹，欧元区表现尤为明显。
  • 美国非农数据超预期，加息预期上升，但降息预期未变。
  • 欧洲股市反弹明显，英国股市创新高，外部环境改善。

后市展望

• 消费修复预期逐步兑现，利好空间缩小。
• 房地产修复与政策刺激尚未证伪，市场仍有期待。
• 海外衰退结束时点值得关注，可能在上半年，全球市场或迎来利空出尽的修复。
• 建议关注政策刺激效果及全球市场变化，把握市场风格转换机会。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 政策不及预期
• 海外扰动超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 杨亚仙：研究助理，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年11月加入首创证券研究发展部。

投资建议评级标准

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

评级说明

本报告所载信息仅供参考，不构成对任何人的投资建议。投资者应自行评估并咨询专业顾问。