20180507-申万宏源-利率周报·第50期_大额风险暴露监管对债市影响有限_关注通胀金融数据及风险资产表现_14页_552kb

大额风险暴露监管对债市影响有限，关注通胀金融数据及风险资产表现

核心内容

2018年5月7日发布的利率周报指出，大额风险暴露监管政策对债市影响有限，整体政策温和，有利于防范系统性风险，对利率债并非利空。同时，报告强调需关注4月金融及通胀数据，以及风险资产表现，维持对2季度债市的看多观点。

主要观点

• 政策影响有限：《商业银行大额风险暴露管理办法》正式稿发布后，对匿名客户认定有所放松，延长过渡期至2019年底，对资管产品和ABS穿透要求有所调整，整体对债市影响温和。
• 资金面改善：月初资金面因定向降准和财政支出下拨明显改善，整体预期企稳，预计二季度货币政策仍会边际放松。
• 海外经济情况：美国通胀上行，但非农数据不及预期，美元指数短期上行但难有大幅攀升；欧元区经济增速放缓，核心通胀回落，但经济复苏仍优于历史水平。
• 人民币汇率：美元指数震荡，人民币汇率小幅走贬，但受通胀预期和货币政策影响不大，预计全年窄幅波动。
• 债市表现：收益率涨跌不一，短端表现优于长端，整体情绪乐观，但需警惕贸易战对风险偏好的压制。
• 经济基本面：4月制造业PMI回落，显示需求偏弱，社融增速持续下行，对债市形成压力，但政策支持下有望企稳。

关键信息

一、政策点评

• 监管要求：商业银行对单一客户或关联客户的风险暴露不得超过其一级资本净额的2.5%。
• 对匿名客户：过渡期延长至2019年底，基础资产分散或小额的资管产品和ABS可不占用匿名客户额度。
• 对债市影响：政策对集中授信、定制产品及同业业务影响较大，但整体温和，对利率债影响有限。

二、海外综述

• 美国经济：
  • 非农数据不及预期，但核心PCE物价指数大幅上行。
  • 美联储小幅下修对经济乐观程度，强调“对称”通胀目标。
  • 美元指数短期上行，但不会大幅攀升，对人民币汇率影响有限。
• 欧元区经济：
  • 1季度实际GDP增速放缓，核心通胀回落。
  • 虽然经济复苏放缓，但整体仍优于过去数年，退出QE基础稳固。
• 英国外汇：
  • 脱欧谈判前景不明朗，英镑兑美元大幅贬值。

三、人民币汇率

• 汇率走势：在岸、离岸人民币兑美元均小幅贬值，汇差收窄。
• 预期分析：美元指数预计震荡，人民币汇率将窄幅波动，趋势性贬值或升值概率较低。

四、资金面情况

• 流动性：资金面平稳跨月后恢复平衡偏松，央行逆回购操作与净回笼显示“削峰填谷”意图。
• 利率变化：Shibor、质押式回购、交易所资金利率全面下行，利差收窄。
• 展望：二季度经济下行压力仍存，货币政策边际放松方向可持续。

五、债券市场回顾

• 一级市场：利率债发行规模尚可，国债需求一般，国开债和非国开债需求较好。
• 二级市场：收益率多数下行，短端表现优于长端，整体情绪乐观。

六、本周展望

• 重点数据：关注4月金融数据、社融数据、CPI数据及央行一季度货币政策执行报告。
• 经济预期：全年GDP呈U型走势，债券收益率两头高中间低，10Y国债收益率全年波动区间预计为3.4% - 4%。
• 风险因素：贸易战持续抑制风险偏好，但预计以谈判方式解决，对债市影响有限。

结论

整体来看，2018年二季度债市仍具备一定的配置价值，政策面与资金面支持债市情绪，但需关注外部风险如中美贸易战和通胀数据对市场的影响。短期来看，债市表现将取决于政策执行力度与经济数据变化。