> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 本文主要分析了近期央行流动性操作对债券市场的影响，以及资金价格和长债利率的走势预期。重点围绕央行通过MLF和买断式回购回笼流动性、资金价格下限约束、债券收益率变化、长债性价比等方面展开。 ## 主要观点 1. **节前一周债券利率小幅下行** - 10年期国债利率下行1.3bps至1.75% - 30年期国债利率下行2.9bps至2.22% - 5年期AAA-二级资本债利率下降2.4bps - 1年期AAA存单利率维持在1.45%水平 - 市场整体变化不大，波动性较低 2. **央行流动性操作分析** - 央行通过MLF和买断式回购回笼流动性，3月和4月合计回笼8500亿元 - 节前投放3000亿3个月买断式回购，但5月到期量为8000亿，若后续不投放，5月回笼可能达5000亿 - 连续三个月回笼流动性总量达1.35万亿，为历史最大值 - 央行操作目的是防止资金价格过度下行，而非趋势性收紧流动性 3. **资金价格走势预期** - 央行合意区间下沿为1.2%，DR001已接近该水平，表明资金价格下限受到约束 - 5月资金价格预计维持在1.2%-1.3%区间（DR001）和1.3%-1.4%区间（DR007） - 非银与银行资金价格利差可能进一步收窄或倒挂 4. **长债与短债利差分析** - 当前10年与2年国债利差为49.2bps，30年与10年国债利差为47.1bps - 1年存单与10年国债利差均值为22.2bps，当前利差为27bps - 30年国债利率预计可下行至2.1%，10年国债有望下行至1.7% 5. **市场配置逻辑** - 当前长债更具性价比，短债收益率较低，资金有向长债转移的倾向 - 机构配置存在分歧，短期调整后可能补仓加仓 - 配置性资金流入可能进一步推动长债利率下行 ## 关键信息 - **流动性环境**：市场流动性持续宽松，但央行通过MLF和买断式回购回笼流动性，以防止资金价格过低 - **资金价格约束**：央行合意区间下沿为1.2%，DR001接近该水平，表明资金价格下限受到约束 - **信贷需求疲软**：票据利率大幅下降，显示信贷需求不足，银行可能存在票据冲贷行为 - **社融与货币乘数**：社融除以货币乘数作为资金需求度量指标，与资金价格高度相关 - **银行负债成本下降**：上市银行平均存款成本同比下降34bps，大行下降33bps，银行接受资金价格下限降低 - **长债调整机会**：当前曲线利差较大，长债仍具吸引力，若利差回归均值，10年国债有望下行至1.7%，30年国债下行至2.1% ## 风险提示 - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 - 测算误差风险 ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟 - **执业证书编号**：S0680520050001 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益点评：五一小长假有哪些关注点？》（2026-05-05） 2. 《固定收益定期：资金跨月仍平稳，存单继续净偿还——流动性和机构行为跟踪》（2026-05-04） 3. 《固定收益点评：信贷的趋势与节奏》（2026-04-30） ## 图表目录 1. 图表1：央行近两个月加大回笼 2. 图表2：临时正逆回购区间与资金价格 3. 图表3：4月下旬票据利率明显下行 4. 图表4：资金需求与资金供给之差与资金价格 5. 图表5：银行负债成本持续下行 6. 图表6：1年存单与10年国债利差以及30-10年国债利差走势一览 ## 结论 央行当前流动性操作以回笼为主，目的是防止资金价格过度下行，而非收紧流动性。市场整体流动性宽松，但信贷需求疲软，导致资金价格难以明显上行。长债利率仍有下行空间，且具备更高性价比，可能是当前债市的调整或增配机会。