20260506-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_如何看待央行持续缩量续作_6页_552kb

固定收益定期总结

核心内容

本文主要分析了近期央行流动性操作对债券市场的影响，以及资金价格和长债利率的走势预期。重点围绕央行通过MLF和买断式回购回笼流动性、资金价格下限约束、债券收益率变化、长债性价比等方面展开。

主要观点

1. 节前一周债券利率小幅下行

   • 10年期国债利率下行1.3bps至1.75%
   • 30年期国债利率下行2.9bps至2.22%
   • 5年期AAA-二级资本债利率下降2.4bps
   • 1年期AAA存单利率维持在1.45%水平
   • 市场整体变化不大，波动性较低

2. 央行流动性操作分析

   • 央行通过MLF和买断式回购回笼流动性，3月和4月合计回笼8500亿元
   • 节前投放3000亿3个月买断式回购，但5月到期量为8000亿，若后续不投放，5月回笼可能达5000亿
   • 连续三个月回笼流动性总量达1.35万亿，为历史最大值
   • 央行操作目的是防止资金价格过度下行，而非趋势性收紧流动性

3. 资金价格走势预期

   • 央行合意区间下沿为1.2%，DR001已接近该水平，表明资金价格下限受到约束
   • 5月资金价格预计维持在1.2%-1.3%区间（DR001）和1.3%-1.4%区间（DR007）
   • 非银与银行资金价格利差可能进一步收窄或倒挂

4. 长债与短债利差分析

   • 当前10年与2年国债利差为49.2bps，30年与10年国债利差为47.1bps
   • 1年存单与10年国债利差均值为22.2bps，当前利差为27bps
   • 30年国债利率预计可下行至2.1%，10年国债有望下行至1.7%

5. 市场配置逻辑

   • 当前长债更具性价比，短债收益率较低，资金有向长债转移的倾向
   • 机构配置存在分歧，短期调整后可能补仓加仓
   • 配置性资金流入可能进一步推动长债利率下行

关键信息

• 流动性环境：市场流动性持续宽松，但央行通过MLF和买断式回购回笼流动性，以防止资金价格过低
• 资金价格约束：央行合意区间下沿为1.2%，DR001接近该水平，表明资金价格下限受到约束
• 信贷需求疲软：票据利率大幅下降，显示信贷需求不足，银行可能存在票据冲贷行为
• 社融与货币乘数：社融除以货币乘数作为资金需求度量指标，与资金价格高度相关
• 银行负债成本下降：上市银行平均存款成本同比下降34bps，大行下降33bps，银行接受资金价格下限降低
• 长债调整机会：当前曲线利差较大，长债仍具吸引力，若利差回归均值，10年国债有望下行至1.7%，30年国债下行至2.1%

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期
• 测算误差风险

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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图表目录

1. 图表1：央行近两个月加大回笼
2. 图表2：临时正逆回购区间与资金价格
3. 图表3：4月下旬票据利率明显下行
4. 图表4：资金需求与资金供给之差与资金价格
5. 图表5：银行负债成本持续下行
6. 图表6：1年存单与10年国债利差以及30-10年国债利差走势一览

结论

央行当前流动性操作以回笼为主，目的是防止资金价格过度下行，而非收紧流动性。市场整体流动性宽松，但信贷需求疲软，导致资金价格难以明显上行。长债利率仍有下行空间，且具备更高性价比，可能是当前债市的调整或增配机会。