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经济周期仍处于繁荣阶段 ——6月经济数据点评总结

核心内容

本文主要分析2021年6月中国宏观经济运行情况，指出经济仍处于繁荣阶段，并对下半年经济走势保持乐观态度。文章围绕产出缺口、二三产业景气度、基建投资以及消费修复空间等关键领域展开讨论，结合政策因素与疫情影响，对经济动能进行评估。

主要观点

1. 产出缺口仍为正，经济周期处于繁荣阶段

• 产出缺口：2020年四季度转正，2021年一季度小幅下滑但仍为正。
• 二季度GDP：同比增长7.9%，季调环比增长1.3%，年化增速为5.3%。
• 潜在产出：疫情通过资源配置效率、劳动参与率等渠道影响潜在产出，真实潜在经济增速可能已降至5%附近。
• 经济动能接力：疫情后生产率先恢复，需求随后跟进，基建和房地产投资托底经济，消费和服务业逐步接力，避免了经济波动过大。

2. 二三产业均维持高景气

• 工业生产：6月实际同比增长8.3%，比2019年同期增长13.5%，两年平均增速为6.5%，环比增速为0.56%，高于5月。
• 出口拉动：尽管广深疫情对工业生产有负面影响，但出口交货值保持高增速，拉动工业生产。
• 制造业细分行业：与出口相关的专用设备、计算机等设备制造业增长较快，而汽车制造业受芯片短缺影响仍处下滑。
• 服务业：6月服务业生产指数两年平均增速为6.5%，业务活动预期指数为60.4%，服务业仍保持高景气。信息传输、软件和信息技术服务业增速领先，餐饮等行业受疫情短期影响，后期将恢复。

3. 基建投资增速或已企稳

• 1-6月投资两年平均增速：4.4%，高于1-5月的4.2%。
• 单6月投资增速：测算为6%，较5月的4.8%明显提升。
• 制造业投资：两年平均增速从3.7%上升至6%，受益于企业盈利改善。
• 基建投资：两年平均增速从3.4%升至3.9%，专项债加快发行支撑其增长。
• 房地产投资：受调控影响，6月两年平均增速为7.2%，低于上月的8.9%，但房企加快竣工和销售回笼资金支撑其表现。

4. 消费仍有很大修复空间

• 社会消费品零售总额：6月两年平均增速为4.9%，高于4月的4.5%，消费修复趋势明显。
• 餐饮消费：两年平均增速为1%，受广深疫情影响，但后期将恢复。
• 商品消费：两年平均增速为5.4%，除汽车外的消费改善显著。
• 具体商品类型：家电、饮料、烟酒、化妆品、通讯器材等消费增速较高，均在15%以上。
• 消费修复潜力：收入增速滞后于经济增速，未来仍会上升；预防性储蓄短期抑制消费，长期将随经济预期好转而消退；居民支出占收入比重仍低于疫情前水平，消费增长仍有空间。

关键信息

• 经济周期判断：2021年二季度经济增速改善，产出缺口仍为正，经济周期处于繁荣阶段。
• 政策支持：专项债加快发行、信用收缩暂停、降准等政策有助于下半年经济稳定。
• 疫情影响：广深疫情对部分行业（如餐饮）造成短期冲击，但整体经济动能持续。
• 风险提示：地方债发行节奏、出口变化可能带来不确定性。

结构化总结

经济周期状态

• 产出缺口仍为正，经济处于繁荣阶段。
• 潜在产出受疫情影响，真实潜在经济增速可能降至5%附近。

二三产业表现

• 工业生产：6月同比增长8.3%，两年平均增速为6.5%，出口拉动显著。
• 服务业：保持高景气，业务活动预期指数为60.4%，信息传输、软件和信息技术服务业增速领先。

基建投资

• 1-6月投资两年平均增速为4.4%，单6月增速升至6%。
• 制造业和基建投资支撑增速企稳，房地产投资仍面临下行压力。

消费修复空间

• 社会消费品零售总额两年平均增速为4.9%，消费仍有较大修复潜力。
• 餐饮消费受疫情影响，商品消费改善明显，特别是非汽车类消费。
• 居民支出占收入比重仍低于疫情前水平，消费具备资金支持。

风险提示

• 地方债发行节奏超预期
• 出口变化超预期

分析师信息

• 刘娟秀：宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，曾任职于光大证券、中国银河证券。
• 邢曙光：宏观分析师，经济学博士，2018年加入新时代证券研究所。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

附注

• 本报告内容基于公开资料，不构成投资建议。
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