汽车行业：燃油淘汰赛，电动快车道-20181130-天风证券-20页-1mb

汽车行业电动化趋势与投资机遇总结

核心内容概述

2018年，中国汽车行业进入电动化加速发展阶段，燃油车市场逐渐见顶，新能源车市场则呈现快速增长态势。预计中国燃油车需求将在未来八年从2400万辆下降至1700万辆，而新能源车将从56万辆增长至1,100万辆。同时，全球新能源车市场也保持高增长，2018年全球新能源乘用车销量增速超过40%，预计到2025年全球新能源车销量将达到2000万辆。新能源车的高端化趋势显著，带动了行业盈利的提升。

主要观点

1. 新能源车市场表现

• 增长显著：2018年中国新能源乘用车销量远超预期，全年预计达到101万辆，同比增长82%。
• 渗透率提升：新能源车渗透率已从年初的4%提升至6%，预计2025年将达38%。
• 非限购城市需求增长：非限购城市新能源车注册占比从16%提升至47%，表明市场正在逐步扩大。
• 高端车型崛起：新能源车高端化趋势明显，如比亚迪唐PHEV、蔚来ES8等车型销量突破6,000辆以上，成为市场新亮点。

2. 燃油车市场见顶

• 销量下降：燃油车销量增速预计为-3%，剔除新能源车后，传统燃油车增速可能为-5%。
• 产能调整：传统车企开始收缩燃油车产能，如通用关闭8家工厂，福特裁员以推进电动化转型。
• 政策影响：发改委限制燃油车产能扩张，推动新能源车发展。

3. 高端紧缺，盈利放大

• 中高端新能源车需求旺盛：高端车型价格高、销量好，形成盈利优势。
• 成本覆盖能力强：高端新能源车定价远高于燃油车，且成本差距可被盈利覆盖。
• 规模效应提升：随着销量增长，新能源车企盈利弹性显著增强。

4. 电动供应链进入快车道

• 关键部件需求增长：电池系统、电动电驱系统、充电模块等关键部件需求持续上升。
• 零部件市场扩大：热管理、轻量化、汽车电子等领域成本占比上升，带动相关产业链发展。

关键信息

1. 投资建议

• 整车企业：重点关注比亚迪、特斯拉（海外组覆盖）、吉利汽车、上汽集团，建议关注蔚来汽车。
• 核心零部件公司：重点关注旭升股份、宁德时代（电新）、三花智控（家电）、中鼎股份、精锻科技。

2. 市场趋势

• 电动化趋势确立：新能源车销量和渗透率持续增长，高端车型成为市场主力。
• 燃油车淘汰赛：燃油车市场逐渐饱和，传统车企面临转型压力。

3. 风险提示

• 销量不及预期：非限购城市新能源车销量可能低于预期。
• 成本下降不及预期：新能源车成本下降速度可能不如预期。
• 原材料价格波动：元器件及原材料价格可能不及预期。
• 测算偏差：文中测算基于一定前提假设，仅供参考。

重要数据

4. 高端新能源车表现

• 比亚迪唐PHEV：月销量达到6,037辆，价格区间24-28万元。
• 蔚来ES8：月销量2,060辆，价格区间40-50万元。
• 吉利帝豪EV：月销量2,471辆，价格区间14-16万元。

5. 零部件价值量拆解

• 电池系统：占比21.4%，为新能源车核心部件。
• 电子系统：占比13.1%，需求增长显著。
• 热管理系统：占比2.8%，成为新兴市场。
• 车身及附件：占比12.1%，随着高端化需求提升。

总结

2018年，中国汽车行业正经历从燃油车向新能源车的转型，新能源车市场呈现快速增长趋势，而燃油车市场逐渐见顶。新能源车高端化趋势明显，带动了行业盈利的提升。随着技术进步和成本下降，新能源车将逐步取代燃油车，成为市场主流。投资机会集中在电动化领先车企和核心零部件公司，建议重点关注比亚迪、特斯拉、吉利汽车、上汽集团等整车企业，以及宁德时代、旭升股份、三花智控等核心零部件公司。同时，需警惕新能源车销量不及预期、成本下降速度低于预期等风险。