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燃油触顶，电动当立 —— 欧洲碳排放专题总结

核心内容

欧洲碳排放政策日益严格，推动汽车行业向电动化转型。2020年欧盟要求95%的新车平均碳排放不超过95g/km，2021年要求100%新车满足该标准，超出标准的车辆将面临95欧元/g的罚款。2025年和2030年的目标分别为81g/km和59.4g/km，分别比2021年水平减少15%和37.5%。欧洲汽车行业的减排压力巨大，推动企业加速电动化进程。

主要观点

1. 减排路径与趋势：

   • 短期减排主要依赖48V轻混系统，可减少14-17%的碳排放，成本增加5000-8000元。
   • 长期来看，电动化是主要趋势，预计2030年电动车将占新车销量的40%，销量达700万辆。
   • 柴油车因排放较低，但因大众排放门事件，其市场份额下降，预计到2020年将结束在欧洲的销售。
   • 小型车因利润薄，难以承担减排成本，未来将加速电动化转型。

2. 政策与市场影响：

   • 欧盟通过罚款机制促使车企减排，预计2021年行业罚款金额将超过50亿欧元。
   • 挪威为电动车化典范，其电动车渗透率高达37.6%，而欧洲主要国家如德国、英国、法国等电动化率均低于3%。
   • 2021年欧洲电动车渗透率预计为6%，销量约100万辆，未来三年复合增速近50%。

3. 行业数据与趋势：

   • 2018年欧洲乘用车平均碳排放为120.4g/km，较2015年年均下降幅度为4.0%。
   • 2025年电动车渗透率预计为18%，销量约300万辆。
   • 2030年电动车将成为主流，预计渗透率40%，销量700万辆，可满足油耗考核标准。

关键信息

• 2018年9月：欧盟正式实施WLTP工况测试标准，较NEDC测试标准更接近实际驾驶，使油耗考核难度增加15-25%。
• 2020年：欧盟新车平均碳排放目标为95g/km，相当于3.8L/100km，较中国（5L/100km）和美国（5.4L/100km）更严格。
• 2021年：预计欧洲电动车销量100万辆，渗透率6%，但部分车企如大众、FCA、标致雪铁龙等可能无法达标，面临巨额罚款。
• 2025年：电动车渗透率预计18%，销量300万辆；2030年渗透率40%，销量700万辆。

投资建议

• 推荐布局电池龙头：包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科。
• 推荐锂电中游龙头：璞泰来、星源材质、新宙邦、天赐材料、当升科技、恩捷股份、杉杉股份。
• 推荐核心零部件：汇川技术、宏发股份、麦格米特。
• 关注上游资源：天齐锂业，关注赣锋锂业。

风险提示

• 政策不及预期
• 板块投资增速不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 市场价格竞争超预期
• 贸易战影响

未来展望

• 2020年欧洲电动车市场将出现增长拐点，预计全年销量150万辆。
• 政策催化剂不断，电动车有望成为主流，产业链供需格局改善。
• 2021年电动车渗透率预计提升至18%，销量300万辆，行业逐步回暖。

估值分析

• 电池、电解液、正极材料、负极材料、电机电控等细分行业估值处于历史底部，具备投资价值。
• 上游资源如锂和钴，价格处于低位，值得关注。

欧洲车企减排情况

各国排放目标对比

总结

欧洲碳排放政策的不断升级将推动汽车行业向电动化转型。短期依靠48V轻混系统进行减排，长期则需全面电动化。2021年电动车渗透率预计6%，销量100万辆，但部分车企可能无法达标。2025年电动车渗透率预计18%，销量300万辆；2030年电动车将占新车销量的40%，销量达700万辆。投资方面，建议优先布局锂电中游企业，同时关注电池龙头和核心零部件企业，上游资源如锂和钴也有待关注。