20210417-光大证券-晶晨股份-688099.SH-跟踪报告之三_2020H2经营靓丽且拐点已现_2021有望加速成长_7页_1mb

晶晨股份（688099.SH）研究报告总结

核心内容

晶晨股份（688099.SH）在2020H2实现经营业绩显著改善，2021年有望加速成长。公司作为全球智能终端SoC芯片龙头，业务涵盖智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等多个领域。

主要观点

1. 股权激励彰显信心

公司发布2021年限制性股票激励计划，向440名员工授予不超过800万股限制性股票，占公司总股本1.9%。激励对象包括不同层级的员工，授予价格根据职位不同有所差异。

业绩考核目标设定为2021-2024年，若各年度营收和毛利润达到目标值，则公司未来营收有望增长至78.03亿元，毛利润增长至22.52亿元。激励计划预计2021-2025年会计成本分别为3594万元、3665万元、1941万元、934万元、216万元，公司未来盈利能力有望持续增强。

2. 多媒体SoC龙头步入快速成长期

公司是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片的龙头企业，业务增长逻辑清晰，主要包括以下几方面：

• 智能机顶盒SoC芯片：2020年出货量达5789万颗，国内市场份额超过海思，海外市场加速拓展。全球市场空间约35亿美元，公司未来有望实现量价齐升。
• 智能电视SoC芯片：2020年出货量约2908万颗，未来与TCL等股东合作加深，出货量有望增长，且面临供需趋紧带来的价格上涨。
• Wi-Fi数传芯片：公司成为中国大陆第3家、全球第7家研发出Wi-Fi5数传芯片的企业，未来将推出Wi-Fi6芯片。全球市场空间巨大，预计未来可带来1-3亿美元收入。
• AI音视频终端芯片：短期由智能音箱驱动增长，长期在AIoT、智能视觉、汽车电子等领域有广阔空间，已与百度、小米、Google等知名企业合作。

3. 投资建议

根据盈利预测，公司2021年归母净利润预计为7.01亿元（+63%），2022年预计为10.08亿元（+52%），2023年预计为13.02亿元。当前市值为360亿元，对应PE分别为52x、36x、28x。考虑到公司成长空间和短期业绩拐点，维持“买入”评级。

关键信息

• 2020年经营数据：

  • 收入：27.4亿元，同比增长16.14%
  • 归母净利润：1.16亿元，同比下降26.6%
  • 剔除影响后归母净利润：2.40亿元，同比增长43%
  • 2020Q4收入：9.74亿元，同比增长50%
  • 2020Q4归母净利润：1.29亿元，创历史新高
  • 经营性净利润：1.82亿元，创单季度历史新高
  • 经营性净利率：18.7%，历史最佳水平

• 2020Q4经营性现金流：9.27亿元，创年度历史新高

• 财务预测（2021-2023年）：

  • 营收增长率分别为83.07%、30.17%、30.57%
  • 归母净利润增长率分别为510.11%、43.83%、29.22%
  • EPS分别为1.70元、2.45元、3.17元

• 主要财务指标：

  • 2020年毛利率：32.9%
  • 2020年净利率：4.2%
  • 2021年预计毛利率：35.9%
  • 2021年预计净利率：14.0%
  • 2021年预计ROE：19.4%

• 估值指标：

  • 2021年PE：52x
  • 2022年PE：36x
  • 2023年PE：28x

• 风险提示：

  • 机顶盒芯片海外出货量不及预期
  • Wi-Fi芯片研发进度不及预期

结论

晶晨股份在2020H2实现经营业绩显著改善，2021年有望加速成长。公司作为全球智能终端SoC芯片龙头，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。