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文档总结：底部清晰，军工板块或迎来新一轮估值抬升

核心内容

2023年至今，成长风格股票表现强劲，资金风险偏好提升与流动性改善成为其持续上行的重要支撑。随着疫情防控政策放开，消费复苏趋势明确，市场对制造业企稳拐点的预期增强，推动成长风格反弹。军工板块作为国家安全发展的“必需品”，在需求波动免疫的特性下，展现出较强的确定性，或将成为成长风格反弹的重要受益者。

主要观点

成长风格上行空间较大

• 风险偏好提升：2023年1月，疫情冲击消退速度快于预期，中美经济逆周期背景下人民币资产配置价值凸显，北向资金持续流入，推动中、高市盈率指数反弹。
• 流动性改善：美联储加息节奏放缓，美元指数走弱，人民币汇率走强，中美利差倒挂状态有望缓解，国内货币政策外部约束降低，成长风格对流动性宽松的敏感性较强，预计反弹幅度较大。
• 经济企稳预期增强：制造业和非制造业PMI指数全面回升，显示经济复苏态势明确，市场信心恢复，资金有望继续流入高估值成长板块。

军工板块具备底部特征

• 成交额：军工板块2023年以来周成交额有所提升，但仍有显著增长空间。
• 估值：截至2023年2月4日，军工板块估值分位为6.72%，在31个申万一级行业中排名第五，配置性价比凸显。
• 交易拥挤度：军工板块20日移动平均换手率处于历史较低水平（31.15%），市场情绪相对理性，具备较好的投资机会。

军工行业增速有望提速

• 延迟交付订单跨周期确认：疫情对军工企业生产交付节奏造成影响，随着疫情影响逐步消除，相关订单有望在2023年确认，推动业绩增长。
• 产能有序释放：自2021年起，军工相关企业启动扩产，2023年产能逐步落地，供需关系有望改善，支撑业绩提速。
• 大额订单逐步落地：2022年以来，军工配套企业陆续收到大额订单，如雷电微力24亿元、中简科技22亿元，需求持续旺盛。

关键信息

• 成长股表现：2023年1月成长风格涨幅达9.35%，领先其他风格。
• 市场情绪：2023年2月3日，A股整体市盈率为18倍，较上周上涨0.77%，市场活跃度提升。
• 北向资金：北向资金已连续12周净流入，本周净流入341.80亿元，显示外资对A股信心增强。
• 军工配置价值：军工板块估值处于历史低位，且超配比例较低（2.47%），后续随着行业增长，有望吸引资金配置。

投资建议

• 军工行业：作为国家安全发展的“必需品”，军工板块在“安全”与“科技”政策导向下具备长期增长潜力，建议关注航空、航天装备产业链。
• 其他成长赛道：电力设备、电子、计算机等行业也处于超配状态，预计受益于政策支持和行业景气度提升。
• 配置策略：军工板块具备“戴维斯双击”潜力，即估值修复与业绩增长同步，投资价值凸显。

风险提示

• 国内政策推行不及预期
• 外部病毒输入导致新一轮感染超预期
• 地缘政治事件超预期
• 海外流动性收紧超预期

行业与公司投资评级

研究团队介绍

• 中航证券策略团队：以大类资产配置为基础，结合量化、固收、商品、外汇等研究方向，输出观点立足买方思维，对实际投资更具指导意义。

联系信息

• 分析师：董忠云（SAC执业证书：S0640515120001）
• 研究助理：王玉茜（SAC执业证书：S0640122040025）
• 销售团队：
  • 李裕淇：liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 曾佳辉：zengjh@avicsec.com，S0640119020011

免责声明

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