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国防军工行业深度报告：美国对乌军援对军工行业的影响分析

核心内容概述

本报告分析了美国对乌克兰的持续军事援助及其对军工行业的影响，特别是在俄乌冲突背景下，美国军援的特征、军贸格局的变化，以及对我国军工企业带来的机遇。报告指出，美国军援不仅推动了军工巨头的市值增长，还促使军贸格局发生转变，为我国军贸企业带来新的市场空间。

主要观点

• 美国对乌军援持续：2023年1月6日，美国防部宣布向乌克兰提供30.75亿美元的额外安全援助，表明美国对乌克兰的军事支持并未因2022年而终止。
• 军援特征显著：援助装备中航空相关装备占比高、商用卫星及服务成为军援的一部分、无人装备成为军援重点领域。
• 军贸格局变化：俄乌冲突促使欧洲多国加强军费投入，增加对美制装备的采购需求，同时俄罗斯军工产能受限，我国军贸企业有望承接相关市场。
• 我国军贸机遇显现：我国军贸出口对象与美俄存在较高重合度，尤其在中东、非洲及东南亚国家，为我国军工企业提供了拓展市场的机会。

关键信息

美国对乌军援形式

• 总统库存削减授权（PDA）：用于快速向乌克兰提供库存武器，截至2022年12月7日，已累计援助117.1亿美元。
• 乌克兰安全援助倡议（USAI）：通过向工业部门采购，提供新装备，如卫星通信终端、无人机等。
• 外国军事资助（FMF）：用于支持“受乌克兰局势影响”的国家，总额为46.5亿美元。
• 《2022乌克兰民主国防租借法案》：简化军援流程，加速军援实施。

军援装备类型

• 航空相关装备：占比约22%，包括毒刺、NASAMS防空系统、无人机系统（如“弹簧刀”、“凤凰幽灵”、“扫描鹰”）等。
• 卫星通信及服务：包括4套卫星通信天线、卫星通信终端及商用卫星图像服务，由SpaceX提供。
• 无人装备：成为军援重点，包括无人机、无人艇等，用于执行非对称作战任务。
• 其他装备：如雷达、导弹、弹药、特种车辆等。

军贸趋势变化

• 美国军贸增长：2022年美国军售额达519亿美元，较2021年增长49%，军贸出口大幅增长。
• 新域新质装备崛起：卫星互联网、无人装备等成为军贸新热点，适合国防基础薄弱国家使用。
• 我国军贸机遇：我国军贸出口前20国家中有6国与美国重合，有望承接美国军贸出口空缺；同时与俄罗斯的军贸对象重合度高，亦有承接俄罗斯军贸出口产能缺口的潜力。

军贸对我国的影响

• 军贸带来的盈利提升：军贸产品毛利率高于内需，对我国军工企业盈利能力有直接提升作用。
• 军贸渠道拓展：为具有向产业链下游拓展意愿的民参军企业提供了新的利润增长点。
• 军贸与内需联动：军贸的高景气将带动军工央企所属产业链中上游企业的盈利改善。

风险提示

1. 军品研发周期长、风险高，型号进展可能不及预期。
2. 军品定价机制改革可能导致部分产品降价，影响企业业绩。
3. 行业高度景气，短期内估值可能虚高，出现业绩与估值不匹配。
4. 军贸进展消息面可能引发股价波动。
5. 疫情等因素可能影响订单交付进度。
6. 国际外交及政治稳定性对军贸业务存在不确定性。

投资评级

• 公司投资评级：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

未来展望

• 美国军工企业受益：持续军援及北约国家军贸需求提升，推动军工巨头市值创新高。
• 我国军工企业机遇：在美俄军贸格局变化中，我国有望承接非北约国家及俄罗斯的军贸需求缺口，拓展国际市场。
• 新域新质装备前景广阔：卫星互联网、无人装备等将成为军贸新主旋律，为我国相关产品带来新机遇。