20150612-兴业证券-赛升药业-300485.SZ-核心产品丰富_业绩增长稳健_16页_1mb

赛升药业 (300485) 详细总结

核心内容

赛升药业是一家专注于生物生化药品研发、生产和销售的企业，主要产品涵盖心脑血管、免疫调节和神经系统用药三大领域。公司自1999年成立以来，持续发展，形成了较为完善的产品结构和市场布局。

主要观点

• 公司在2014年实现销售收入5.90亿元，同比增长22.83%；净利润为2.02亿元，同比增长25.93%。
• 2012年以来，公司收入复合增速为34%，利润复合增速为45%，显示出良好的成长性。
• 公司五大主导产品贡献了94.49%的收入和96.68%的毛利，是公司业绩增长的核心动力。
• 免疫调节用药为公司第一大品类，收入从2011年的1.5亿元增长到2014年的3.28亿元，复合增长率达29.82%，贡献公司一半以上营业利润。
• 心脑血管用药是公司第二大品类，收入从2011年的3128万元增长至2014年的7768万元，市场份额稳步提升。
• 神经系统用药市场份额逐年增长，2014年市场份额达到10.81%，产品收入增长显著。
• 公司研发投入持续增加，已获得31项专利，自主研发能力较强，为未来产品创新奠定基础。
• 募投项目包括新建医药生产基地、产品产业化项目及营销网络建设，预计将进一步提升公司产能与市场占有率。

关键信息

股权结构

• 发行前总股本为9000万股，拟发行不超过3000万股，发行后总股本不超过12000万股。
• 马瑛为公司控股股东，持股比例从66.24%降至49.68%。
• 其他自然人股东合计持股90%，均为公司核心管理人员。

财务指标

• 2014年，公司净资产为2173百万元，总资产为3604百万元，每股净资产为6.08元。
• 2014年，公司毛利率为61.8%，净利润率34.3%，净资产收益率31.4%。
• 2015-2017年，公司预计EPS分别为2.13、2.60、3.08元，合理价值区间为63.9-85.2元，建议在此期间申购。

产品表现

• 免疫调节用药：收入占比32.62%，增速19.17%，是公司主要利润来源。
• 心脑血管用药：收入占比13.17%，增速29.95%，市场份额稳步提升。
• 神经系统用药：收入占比25.71%，增速62.13%，市场份额逐年增长。
• 其他产品：收入占比5.51%，增速为-2.13%，但整体增长稳定。

行业分析

• 免疫调节药物：市场规模大，复合增长率达21.32%，预计2017年将增长至439.69亿元。
• 心脑血管药物：老龄化推动市场需求增长，复合增长率达17.45%，前景广阔。
• 神经系统药物：全球第二大药品市场，增速最快，单唾液酸GM-1注射剂市场增长显著。

投资建议

• 预计2015年给予公司30-40倍PE，每股合理价值在63.9-85.2元之间。
• 建议在该区间内申购，关注公司经营超预期、新产品上市及外延式扩张等催化剂。

风险提示

• 主打产品增长低于预期。
• 主打产品降价超预期。

公司优势

品种构成优势

• 产品结构合理，避免单一产品依赖风险。
• 五大产品占主营业务收入比重均衡，且均保持增长。

技术研发优势

• 拥有50余名专业研发人员，具备丰富的研发经验。
• 已取得31项专利，其中24项为发明专利，技术研发能力突出。

产业链布局完整优势

• 拥有从原料药到口服制剂、注射制剂的完整产业链。
• 能够有效分散或降低技术秘密泄漏和价格波动风险。

募投项目

• 新建医药生产基地项目：投资68085.41万元。
• 新产品产业化项目：投资28352.17万元。
• 营销网络建设项目：投资5656.89万元。
• HM类多肽产品项目：投资6000万元。

盈利预测与估值

• 2015-2017年，公司预计营业收入分别为728.21、871.69、1028.65百万元，净利润分别为255.09、311.77、370.18百万元。
• 毛利率预计从60.53%提升至64.15%。
• EPS预计从1.69元增长至3.08元。
• 建议关注其在核心品种稳定增长、小基数产品快速增长及销售网络成熟情况下的业绩表现。

可比公司估值

• 翰宇药业：2015年PE约为133.55倍。
• 舒肤神：2015年PE约为78.99倍。
• 长春高新：2015年PE约为55.25倍。

总结

赛升药业凭借其丰富的核心产品、稳定增长的业绩、持续的研发投入和完整的产业链布局，展现出良好的发展潜力。公司预计在2015-2017年保持稳定增长，合理价值区间在63.9-85.2元。投资者应关注其核心产品的增长表现及市场变化，同时警惕产品增长不及预期及价格下降等风险。