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赛升药业（300485.SZ）深度报告总结

公司概况

赛升药业是一家技术领先的研发型生化药公司，主要产品包括薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液、注射用胸腺肽、纤溶酶注射剂、单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液（GM-1）五大品种。这些产品分别属于心脑血管类疾病、免疫性疾病和神经系统疾病三大用药领域，其中脱氧核苷酸钠注射液、GM-1和薄芝糖肽注射液对公司的毛利润贡献超过80%。

公司核心竞争力分析

1. 五大品种所处市场具有较好的成长性

• 公司核心品种所在的三大用药领域分别为我国医院用药金额中排名第一、第三和第六的用药大类，市场空间较大。
• 免疫调节药物市场：2009-2014年免疫增强剂市场规模从104亿增至273.7亿，复合增长率达21.3%。预计2017年市场规模将达到440亿元，复合增长率预计为17.1%。
• 神经系统用药市场：2011-2014年重点城市市场规模从82亿增至135.6亿，复合增长率达18.1%。
• 心脑血管用药市场：2007-2010年市场规模从700亿增至1414.7亿，复合增长率达26.4%。预计未来仍将保持15%以上的增速。

2. 五大品种具有较好的竞争格局

• 薄芝糖肽注射液、注射用纤溶酶仅有2家生产企业，脱氧核苷酸钠注射液为独家剂型，100mg注射用胸腺肽为独家规格。
• 公司在多个核心品种市场中占据领先地位，如脱氧核苷酸钠注射液市场占有率高达94.04%，GM-1市场份额居第三位，薄芝糖肽注射液市场份额稳定在56.80%左右。
• 西安迪赛生物因违规生产问题，其GMP证书被收回，可能带来市场格局的重新划分，公司有望获得更大市场份额。

3. 拥有自主研发、国内领先的生物纯化技术

• 公司拥有国内领先的生物纯化技术平台，核心技术包括亲和层析技术、单克隆抗体（结构域）纯化技术、分子酶切技术等，均为自主研发。
• 公司在蛋白质分离纯化技术方面具有较高水平，技术已广泛应用于主要产品的制备过程中。

4. 与经销商建立了长期稳定的深度合作关系

• 公司采取“驻地招商+学术推广”的营销策略，已构建覆盖全国的销售网络，产品进入全国2500余家医院。
• 公司最大经销商为誉衡药业子公司誉衡经纬医药发展有限公司，负责公司脱氧核苷酸钠注射液产品在除辽宁、吉林、北京、福建外的其他省市的销售，2015年代理销售量达2350万支。
• 长期稳定的合作关系使双方达到共赢，成为公司与经销商良好合作的典范。

盈利预测、估值与投资评级

盈利预测及假设

• 2015-2017年公司营业收入分别为6.60亿元、8.05亿元和9.69亿元，同比增长11.84%、22.10%和20.26%。
• 归属母公司净利润分别为2.23亿元、2.99亿元和3.62亿元，同比增长10.32%、33.61%和21.21%。
• 对应EPS（摊薄）分别为1.86元、2.49元和3.02元。

估值与投资评级

• 可比公司2015年平均PE为54.3倍，考虑到公司产品所处市场具有较好的成长性和竞争格局，以及公司拥有行业领先的研发实力，我们认为公司2015年54倍PE较为合理。
• 给予公司100.0元的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素

• 行业政策风险
• 主要产品价格下降的风险
• 新药研发的不确定性

财务指标

主要产品情况

关键信息总结

• 赛升药业是一家专注于心脑血管、免疫性疾病和神经系统疾病领域的研发型生化药公司。
• 公司主要产品在各自领域中具有较高的市场份额和良好的竞争格局。
• 拥有自主研发的生物纯化技术，形成技术壁垒。
• 与誉衡经纬建立了长期稳定的经销合作关系，覆盖全国2500余家医院。
• 公司预计在2015-2017年保持稳步增长，盈利能力和市场竞争力不断提升。
• 估值方面，公司2015年54倍PE较为合理，目标价为100.0元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险包括政策变动、产品价格下降和新药研发的不确定性。