20150617-西南证券-赛升药业-300485.SZ-具备核心竞争优势的生化药企_11页_1mb

具备核心竞争优势的生化药企总结

核心内容

赛升药业是一家专注于生物生化药品研发、生产和销售的公司，主要产品集中在免疫调节药物、心脑血管药物和神经系统药物三大领域，形成了五大核心品种。公司近年来保持了收入和利润的高增长，盈利能力突出，具备较强的市场竞争力和行业地位。

主要观点

• 公司2014年实现营业收入5.9亿元，归母净利润2.03亿元，分别同比增长22.92%和26.09%。
• 公司连续三年综合毛利率保持在60%以上，净利率保持在30%以上，盈利水平呈上升趋势。
• 公司主要产品包括“赛盛”脱氧核苷酸钠注射液、“赛典”单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液（GM-1）、“赛升”薄芝糖肽注射液、“赛百”注射用纤溶酶和“赛威”注射用胸腺肽，其中“赛盛”、“赛典”和“赛升”三大品种收入占比超过78%。
• 公司免疫调节剂产品市场需求旺盛，国内仅有少数企业具备生产资格，议价能力较强。
• 心脑血管用药市场潜力巨大，公司纤溶酶为国家基药目录品种，未来增长空间广阔。
• 神经系统用药市场是全球第二大药品市场，公司GM-1注射剂市场份额和收入增长迅速，是该领域的主要生产企业之一。
• 公司计划通过募集资金建设多个项目，以提升产能，满足市场需求，推动公司持续增长。
• 估值方面，公司2015-2017年摊薄后EPS预测分别为2.15、2.35和3.30元，对应2015年46-53倍PE估值，合理股价区间为98.9-113.95元。
• 风险提示包括药品价格下降风险和募投项目进度不及预期风险。

关键信息

产品结构

• 免疫调节药物：包括“赛盛”脱氧核苷酸钠注射液（33%）、“赛升”薄芝糖肽注射液（20%）、“赛威”注射用胸腺肽（2.82%）。
• 心脑血管药物：“赛百”注射用纤溶酶（13.17%）。
• 神经系统药物：“赛典”单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液（GM-1）（25.71%）。

市场规模与增长

• 免疫调节剂：2014年市场规模达274亿元，同比增长15%；2009-2014年复合增长率达21.32%。
• 心脑血管药物：2014年市场规模约2.9亿人，患病率持续上升，死亡率高。
• 神经系统药物：2009-2014年市场规模从25亿增长至63亿，复合增长率超过20%。

财务表现

• 2014年每股收益为1.69元，预计2015-2017年分别为2.15元、2.35元和3.30元。
• 公司资产结构稳健，资产负债率低，流动比率和速动比率均较高，显示良好的偿债能力。
• 公司盈利能力和成长性良好，收入和利润持续增长。

募投项目

• 公司计划募集资金约10.8亿元，用于新建医药生产基地、心脑血管及免疫调节产品产业化、营销网络建设及HM类多肽产品项目。
• 募投项目完成后，公司总体产能将增长164.94%，有助于满足市场需求并推动业绩增长。

估值与投资建议

• 预计2015-2017年公司EPS分别为2.15、2.35和3.30元，给予2015年46-53倍PE估值，对应合理股价区间为98.9-113.95元。
• 公司成长性、盈利能力、行业地位和可比公司估值均支持当前估值水平。

风险提示

• 药品价格或降低，影响公司利润。
• 募投项目建设进度或低于预期，可能影响产能提升和业绩增长。

总结

赛升药业作为一家具备核心竞争优势的生化药品生产企业，其产品结构涵盖免疫调节、心脑血管和神经系统三大领域，市场地位稳固，盈利水平优秀。公司主要产品市场需求旺盛，具有较强的议价能力。未来随着募投项目的推进，公司产能将大幅提升，为业绩增长提供保障。根据财务预测和行业估值，公司具备较高的投资价值，但需关注药品价格变动和项目建设进度等潜在风险。