宏观专题：美元强弩之末，人民币稳中趋升-20180716-上海证券-21页-1mb

人民币汇率与美元走势分析报告总结

核心内容概述

本报告由分析师胡月晓于2018年7月16日发布，重点分析人民币汇率走势与美元指数变化，探讨两者在国际经济格局中的角色及未来趋势。报告指出人民币汇率的稳定与升值趋势是基于中国经济转型与国际化战略的综合考量，而美元的颓势则与美国的逆全球化政策密切相关。

主要观点

1. 人民币汇率是否存在均衡区？

• 市场均衡区的客观存在：汇率与购买力平价（PPP）之间存在较强的对应关系，尤其在经济结构相似、联系紧密的国家之间。
• 政策主导的均衡区：由于中国资本项目未开放，人民币汇率的市场均衡点实质上是政策合意的汇率水平，由货币当局根据国内外经济形势综合决定。
• 当前汇率位置：人民币兑美元汇率在2017年升值约7%，并维持在均衡汇率（约6.2）上方，反映了市场对人民币贬值的预期及国内资产泡沫的影响。

2. 人民币稳中偏升态势不变

• 经济转型需求：人民币升值有利于资本流入、吸引外资，但也对经济增长形成一定约束。因此，人民币稳中偏升成为政策选择。
• 政策引导与预期管理：人民币汇率走势受到政策调控影响，中国央行通过调整中间价形成机制、扩大波动区间等措施，引导市场预期。
• “一带一路”影响：人民币稳定有助于提升中国与沿线国家的经济一体化，符合人民币国际化和“一带一路”战略需求。

3. 美元涨势难续

• 美元指数下行趋势：2017年美元指数全年下跌，2018年1月后仍保持下行态势。
• FED政策影响：FED自2014年起停止扩表并开始加息，但美元指数并未因此上涨，反而走低，表明美元国际化趋势受阻。
• 新兴市场波动：部分新兴市场货币在2018年上半年出现贬值，但美元指数走低并未引发普遍性危机，说明美元地位虽受冲击，但尚未完全动摇。

关键信息

人民币汇率走势

• 2015年-2017年人民币汇率经历波动，从贬值预期转为升值预期。
• 人民币兑美元汇率在2017年大幅升值7%，但2018年趋于平稳。
• 人民币汇率稳定是政策主导的结果，市场难以准确判断其均衡点。

美元指数变化

• 美元指数自2014年起持续上涨，但2017年因美国政策转向而开始走低。
• 特朗普的逆全球化政策对美元国际化造成冲击，削弱其国际地位。
• 美元指数的下行趋势预计将在2018年延续，甚至加速。

人民币国际化与美元地位

• 人民币国际化是中国经济长期战略，需要稳定汇率以增强国际吸引力。
• 美元的国际地位与其国际化进程密切相关，逆全球化政策可能加速其衰落。

支持数据与图表

• 图1：人民币兑美元汇率的双向波动趋势。
• 图2：人民币与房价的关系，反映经济约束机制。
• 图3：汇率与经济、金融危机的关联逻辑。
• 图4：人民币汇率市场化程度提升。
• 图5：主要国际货币与PPP的比值变动。
• 图6：汇率/PPP均衡点的变动。
• 图7：FED资产规模变化。
• 图8：特朗普的经济政策体系。
• 图9：美元指数月度变动。
• 图10：美元持仓头寸变动。
• 图11：美元与欧元指数变动。
• 图12 & 13：部分新兴市场汇率走势。
• 图14：人民币长期稳中偏升逻辑。
• 图15：中国双顺差状况，显示国际资本吸引力。
• 图16：人民币汇率指数稳中偏升态势。
• 图17：美国货币乘数走势，反映金融体系复苏。
• 图18：全球主要央行资产规模变化。

人民币汇率改革大事记（表1）

投资评级与免责声明

• 投资评级体系：分为两全级、配置级、投资级和回避级，依据安全性、收益性、流动性三方面判断。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性，也不承担因使用报告而产生的任何损失。

结论

人民币汇率在政策引导下保持稳中偏升，符合中国经济发展和金融稳定的需要；美元因美国逆全球化政策和FED紧缩操作，其国际地位面临挑战，美元指数的下行趋势预计将持续。未来，人民币国际化与美元衰落将成为国际经济格局的重要趋势。