20180716-上海证券-宏观专题_美元强弩之末_人民币稳中趋升_21页_1mb

人民币汇率与美元走势分析报告总结

核心内容概述

本报告由胡月晓分析师于2018年7月16日发布，主要分析人民币汇率走势及美元的长期趋势，强调人民币汇率的“稳中偏升”态势及美元的“颓势刚开始”趋势。报告结合历史数据、政策导向和国际经济格局变化，探讨人民币国际化路径及美元国际地位面临的挑战。

主要观点

人民币汇率是否存在均衡区？

• 反身性理论认为汇率不存在均衡点，但市场和政策层面存在一定的均衡区间。
• 汇率与购买力平价（PPP）之间存在较强关联，尤其在经济结构相似、联系紧密的国家中更为显著。
• 人民币的市场均衡点即为政策合意的汇率水平，由货币当局综合考虑国内外经济形势决定。
• 人民币在2013-2014年间接近市场均衡点（约6.2），但目前处于均衡点上方，反映了国内资产泡沫和市场对贬值的预期。
• 人民币“稳中偏升”符合中国经济发展方向，有利于风险防控和人民币国际化。

人民币稳中偏升态势不变

• 人民币升值对中国经济转型有利，但单边贬值预期会加剧金融风险，因此政策容忍升值但反对单边贬值。
• 人民币汇率政策受中国资本项目未开放和外汇监管影响，政策意图具有决定性作用。
• 人民币“稳中偏升”有助于吸引国际资本，支持“一带一路”经济圈发展，增强人民币的国际吸引力。
• 2018年上半年人民币兑美元汇率略有回撤，有助于形成双向波动预期，减少市场对单边升值的担忧。

美元涨势难续

美元的颓势刚开始

• 美元的两次辉煌分别出现在2001-2002年和2016年，得益于美国经济的强劲表现。
• 2017年后，美元指数持续下跌，主要原因是特朗普政府推行的逆全球化和反美元国际化的政策。
• 资金回流美国与美元国际化目标相冲突，削弱了美元的国际影响力。
• 美元的国际地位依赖于美国经济的竞争力和金融体系的稳定性，而特朗普的政策削弱了这种稳定性。

美元涨势难续的原因

• FED自2014年起停止扩表并开始升息，但美元指数并未随之上升，反而持续下跌。
• 欧元、英镑和人民币等货币对美元持续升值，表明美元的国际地位正在被削弱。
• 美国货币乘数在2014年见底后缓慢回升，但仍未恢复至危机前水平，显示金融体系尚未完全复苏。
• 全球主要央行资产规模变化显示，美元的扩张能力相对减弱，而欧元、人民币等货币的扩张能力增强。

关键信息

历史汇率走势

• 人民币自2005年7月实行有管理的浮动汇率制，2013年底突破6.10，2016年出现贬值预期。
• 2017年人民币兑美元升值7%，市场贬值预期消退，但升值预期又出现。
• 人民币汇率波动幅度和频次控制，有助于其国际化进程。

美元走势与影响

• 2017年美元指数年跌幅达6%，显示美元涨势难续。
• 特朗普的减税政策和“美国优先”战略促使美元回流，但削弱了美元的国际化地位。
• 2018年上半年美元指数略有回升，但整体趋势仍向下，美元国际地位面临挑战。

人民币国际化逻辑

• 人民币国际化是中国经济长期战略，需要政策引导和市场支持。
• “稳中偏升”汇率政策有利于吸引国际资本，增强人民币的国际吸引力。
• 人民币国际化进程受资本项目未开放和外汇监管的影响，政策导向具有决定性作用。

表格与图表

• 表1：中国人民币汇率改革大事记，涵盖2005年至2017年的关键政策调整。
• 图1：人民币兑美元双向波动态势。
• 图2：人民币与房价的关系前景。
• 图3：汇率引发经济、金融危机的演进逻辑。
• 图4：人民币汇率市场化程度变化。
• 图5：主要国际货币汇率与PPP比值变动。
• 图6：汇率/PPP均衡点变动。
• 图7：FED资产规模变化。
• 图8：特朗普的经济综合政策。
• 图9：美元指数变动。
• 图10：美元持仓头寸变动。
• 图11：美元与欧元指数变动。
• 图12：部分新兴市场汇率上涨态势。
• 图13：部分新兴市场汇率平稳态势。
• 图14：人民币长期稳中偏升逻辑。
• 图15：中国国际收支状况。
• 图16：人民币汇率指数稳中偏升态势。
• 图17：美国货币乘数走势。
• 图18：全球主要央行资产规模变化。

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结论

人民币汇率“稳中偏升”是政策导向与市场预期共同作用的结果，符合中国经济转型和人民币国际化的长期战略。美元在2017年后开始显现颓势，其国际地位受到特朗普逆全球化政策的冲击，未来可能进一步下滑。人民币的国际化路径依赖于政策的稳定性和市场对人民币的持续认可，其“稳中偏升”方向将维持不变。