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央行下调外汇风险准备金率对权益指引意义 ——基于人民币升值动力评分公式

核心内容

2026年2月27日，中国人民银行宣布将远期售汇风险准备金率从20%下调至0%，以降低企业远期购汇成本，防止人民币汇率升值过快，引导市场形成双向波动预期。该操作具有较强的信号意义，旨在平衡市场预期，同时为后续政策工具的灵活运用留下空间。

主要观点

1. 操作目的：央行此次调降远期售汇风险准备金率，主要是为了调控近期人民币升值过快的市场预期，引导汇率保持合理区间双向波动。
2. 历史规律：回溯2017年和2020年央行类似操作后，人民币汇率短期有所趋贬，但中期仍维持升值趋势，A股市场则呈现短期震荡、中期走牛的特征。
3. 市场影响：短期人民币升值速率可能放缓，汇率呈现窄幅双向波动；中期来看，人民币仍有望温和升值，推动A股“系统性慢牛”行情。
4. 升值动力评分：根据人民币升值动力评分公式，预计未来半年美元兑人民币离岸汇率有望运行至6.73（中性情形）或6.70（乐观情形），A股将维持偏强震荡，中期“慢牛”可期。
5. 政策工具箱：央行拥有多种逆周期调节工具，包括外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子、口头干预等，可根据市场变化灵活运用。

关键信息

外汇风险准备金制度

• 2015年“8·11汇改”后首次推出，作为宏观审慎工具，通过调整企业远期做空成本，调控顺周期行为。
• 银行需按签约规模向央行缴存无息准备金，资金成本间接抬高企业远期购汇和套保门槛。
• 当前远期售汇风险准备金率调降至0%，有助于释放结汇动能，降低企业购汇成本。

历史操作回溯

• 2017年9月8日：调降至0%，美元兑人民币由6.44运行至6.67，中期升值至6.25，上证指数上涨5%。
• 2020年10月10日：调降至0%，美元兑人民币由6.68运行至6.31，上证指数上涨14.21%。
• 2015年8月、2018年8月、2022年9月：曾三次上调远期售汇风险准备金率，以应对人民币贬值压力，但中期趋势仍延续。

当前市场背景

• 美元兑人民币离岸汇率由7.0运行至6.8，人民币中间价调升超过1000pips。
• 2026年1月银行代客远期净结汇达393亿美元，为历史高位。
• 央行逆周期因子可能转正，引导升值斜率趋缓。

未来展望

• 汇率方面：短期可能窄幅双向波动，中期仍有望温和升值，预计未来半年美元兑人民币离岸汇率运行至6.73（中性情形）或6.70（乐观情形）。
• 权益市场方面：短期A股偏强震荡，中期“系统性慢牛”可期，跨境资金增配和本币计价资产重估是重要驱动力。
• 基本面支撑：国内物价温和修复，出口韧性较强，中美利差倒挂收敛，有望吸引外资流入。

风险提示

1. 地缘政治不确定性可能推升能源价格，强化经济滞胀风险。
2. 美联储降息节奏不及预期，可能限制海外流动性宽松。
3. 国内经济修复不及预期，可能影响人民币升值动力及A股表现。

相关报告与图表

• 相关报告：

  1. 《主线未彰显、震荡或继续，维持弹性、继续等待》（2026.02.28）
  2. 《新动能带动传统行业价值重估，大盘价值 $^+$ 顺周期组合可攻守兼备》（2026.02.27）
  3. 《多空交织偏强震荡，持仓观望、多看少动》（2026.02.22）

• 图表目录：

  • 图1：商业银行结售汇顺差新高
  • 图2：央行外汇逆周期因子或有发力
  • 图3：央行外汇逆周期调节工具最新使用情况
  • 图4：商业银行代客远期净结汇
  • 图5：人民币汇率与中国股市回报整体呈现同向性
  • 图6：央行外汇逆周期调节操作与上证指数表现回溯
  • 图7：历次远期售汇风险准备金率调整时间和汇率水平
  • 图8：中国出口总额中对美出口份额占比
  • 图9：通胀调整后的人民币实际有效汇率并不高
  • 图10：三种情境假设下的人民币汇率升值动力评分
  • 图11：外资对中债持有情况边际变化
  • 图12：CME利率期货对FOMC未来降息概率计价
  • 图13：美元兑人民币汇率1年期SWAP
  • 图14：港股与美元指数的负向性

投资评级说明

• 证券相对评级：以6个月内相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业相对评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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