20260719-国金证券-量化信用策略_超长端策略有效性如何_11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇共同撰写，主要分析当前固定收益市场中不同策略组合的收益表现及信用策略的超额收益情况。报告涵盖组合策略收益跟踪、信用策略超额收益跟踪以及风险提示等内容，为投资者提供市场策略参考。

主要观点

1. 组合策略收益表现

• 整体收益：截至7月17日，模拟组合今年以来累计收益均超越去年全年水平。
• 利率风格组合：整体表现优于信用风格组合，其中城投超长型、城投哑铃型策略收益靠前，周度分别为0.06%、0.05%。
• 信用风格组合：城投超长型、城投哑铃型策略周度收益分别为0.17%、0.1%，表现优于其他信用策略。
• 重仓券种表现：
  • 存单重仓组合收益均值下行至0.02%；
  • 城投重仓组合平均收益降至0.03%，其中久期策略为负收益；
  • 哑铃型策略表现较好，周度收益达0.1%；
  • 二级资本债重仓组合收益下滑至0.01%，超长债重仓组合收益为0.05%，与上周持平。

2. 收益来源分析

• 票息收益：多数组合票息环比回落，对波动的保护能力减弱。
• 资本利得：除城投超长债重仓组合、券商债下沉组合外，其他组合票息收益无法覆盖资本利得亏损。
• 票息保护空间：
  • 城投短端下沉策略票息距年内最低点仍有8.6BP；
  • 产业超长型策略票息距年内最低点仍有4.8BP；
  • 二永债重仓策略票息保护空间普遍不足2BP；
  • 城投超长型策略票息较去年7月最低水平仍有14.1BP的距离。

3. 信用策略超额收益情况

• 近四周超额收益：永续债久期策略累计超额收益达4.4bp，券商债下沉策略为2.9bp，永续债下沉策略为1.4bp。
• 策略期限对比：
  • 哑铃型策略跑赢子弹型策略；
  • 短端策略中，存单策略、城投下沉策略呈现负项超额收益；
  • 中长端策略中，城投哑铃型策略超额收益升至7.9bp，为4月中旬以来新高；
  • 超长端策略中，城投超长型策略超额收益回正，而产业及二级超长型策略仍为负。

关键信息

• 市场趋势：本周多数模拟组合收益转跌，但利率风格组合整体占优，城投哑铃型策略表现突出。
• 策略配置：
  • 利率风格组合按80%：20%配置利率债与信用债；
  • 信用风格组合按20%：80%配置。
• 主要券种配置：
  • 存单子弹型：1年期AAA同业存单*16%；
  • 城投子弹型：3年期AA+城投债*16%；
  • 城投哑铃型：1年期AA+城投债8% + 10年期AA+城投债8%；
  • 二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债*16%；
  • 产业超长型：10年期AA+产业债*80%。
• 收益测算方法：基于收益率曲线估算个券综合收益，存在假设和简化，需谨慎参考。

风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，且会随市场环境变化调整策略，本文构建的模拟组合固定配比可能存在失真。
2. 收益测算误差：报告中对票息和资本利得的测算存在简化，数据仅供参考。

结构说明

一、组合策略收益跟踪

• 周度收益一览：利率风格组合整体占优，城投超长型、哑铃型策略表现较好。
• 周度收益来源：多数组合票息收益下降，资本利得亏损未被覆盖，哑铃型策略弹性较强。

二、信用策略超额收益跟踪

• 超额收益表现：永续债久期、券商债下沉及永续债下沉策略超额收益显著。
• 策略期限对比：哑铃型策略优于子弹型策略，超长端策略中城投超长型策略超额收益回正。

图表目录

• 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）
• 图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）
• 图表3：本周模拟组合收益表现对比
• 图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现
• 图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现
• 图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现
• 图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现
• 图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益
• 图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益
• 图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比
• 图表11：信用风格短端策略组合超额收益
• 图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益
• 图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益
• 图表14：信用风格超长债策略组合超额收益
• 图表15：模拟组合配置方法一览

特别声明

• 本报告由国金证券发布，仅供风险评级高于C3级的投资者参考。
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