20260621-国金证券-量化信用策略_静态防御优于波段博弈_11页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，聚焦于固定收益市场中组合策略收益与信用策略超额收益的跟踪分析。报告主要围绕不同策略的周度收益表现、收益来源及超额收益情况展开，旨在为投资者提供策略选择参考。

主要观点

1. 组合策略收益表现

本周收益回升：模拟组合收益整体回升，久期偏好有所回暖。
利率风格组合：二级超长型、混合哑铃型策略周度收益分别为0.26%、0.2%，表现较好。
信用风格组合：二级超长型、混合哑铃型策略周度收益分别为0.59%、0.35%，多数跑赢对应利率风格组合。
重仓券种表现：
- 存单重仓组合收益均值上行至0.12%；
- 城投重仓组合收益均值回升至0.16%；
- 二级资本债重仓组合收益均值升至0.27%，涨幅达56bp；
- 超长债重仓策略平均收益大幅上涨90.4bp，城投及二级超长型策略收益分别为0.3%、0.59%；
- 产业超长型组合近两周累计收益处于-0.21%的低位，表现滞后。

2. 收益来源分析

资本利得主导：本周收益高度依赖于价差变化，资本利得贡献模拟组合七成以上收益。
票息收益回升：二级超长型、永续债久期策略年化票息已回升至年内较高水平，分别为7.9bp、8bp；
收益保护空间差异：城投超长型、券商债重仓策略收益保护空间较窄，分别为4.4bp、5.1bp；
信用风格组合票息贡献：主要信用风格组合票息贡献多落入5%至30%区间，其中二级债久期、混合哑铃型策略分别达到14.3%、10.5%。

3. 信用策略超额收益跟踪

近四周表现：城投久期策略持续占优，城投哑铃型、城投久期及券商债久期策略累计超额收益分别为15.4bp、12.9bp和11.4bp。
策略期限表现：
- 短端策略：存单策略超额收益边际下滑，城投下沉策略超额收益连续两周下行；
- 中长端策略：二永债久期策略超额收益达9.4bp、8.9bp，二级子弹型、永续债下沉策略表现良好；
- 超长端策略：城投、产业及二级超长型组合超额收益拉升，分别达18.2bp、20bp和47.1bp；
- 低波动策略：若追求低波防御，商金债子弹型略优于城投短债下沉策略。

关键信息

组合策略收益对比

组合类型	周度收益（%）
利率风格组合	二级超长型 0.26%、混合哑铃型 0.2%
信用风格组合	二级超长型 0.59%、混合哑铃型 0.35%

信用风格组合收益来源

资本利得主导：占收益的70%以上；
票息收益贡献：部分策略票息贡献达14.3%、10.5%；
收益保护空间：城投超长型为4.4bp，券商债重仓为5.1bp。

超长端策略超额收益

城投超长型：超额收益达18.2bp；
产业超长型：超额收益达20bp；
二级超长型：超额收益达47.1bp。

策略配置方法

利率风格组合：80%利率债（10年国债） + 20%信用债（10年AA+产业债）；
信用风格组合：20%利率债（10年国债） + 80%信用债（按不同期限与等级配置，如存单、城投债、二级资本债等）；
具体配置示例：
- 城投哑铃型：1年AA+城投债32% + 10年AAA-二级资本债32%；
- 二级超长型：10年AAA-二级资本债*64%；
- 混合哑铃型：1年AA+城投债32% + 10年AAA-二级资本债32%。

风险提示

模拟组合配置失真：实际产品配置更复杂，可能随市场环境变化调整策略，本文模拟组合配比固定，可能存在偏差。
收益测算误差：收益测算基于收益率曲线估算，存在假设与简化，需谨慎参考。

特别声明

本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用；
报告内容仅供参考，不构成投资建议；
报告内容可能因市场变化而调整，不保证准确性；
使用本报告需注意潜在利益冲突，建议咨询独立投资顾问；
报告内容不得擅自复制、转发或修改，需注明出处“国金证券股份有限公司”。

附录

报告包含多个图表，用于展示组合收益、票息收益及超额收益数据；
附有模拟组合配置方法一览表，详细说明各策略的债券配置比例与品种。

总结

本报告全面分析了当前市场环境下各类固定收益策略的收益表现与超额收益情况，指出在超长端行情中，信用风格组合整体表现优于利率风格组合。二级债久期、混合哑铃型等策略收益显著，而产业超长型策略近期表现相对滞后。收益主要来源于资本利得，票息收益贡献相对有限。报告强调了策略选择需结合市场环境与投资者风险偏好，并提醒投资者注意报告的局限性与风险提示。

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