20180906-广发证券-量化资产配置研究之十一_从不同宏观经济状态中看Smart_Beta策略有效性_28页_3mb

从不同宏观经济状态中看Smart Beta策略有效性总结

核心内容

本报告主要探讨宏观经济指标趋势对Smart Beta策略有效性的影响，旨在通过分析不同宏观经济状态下的策略表现，为资产配置提供参考依据。报告选取了中证指数公司提供的5种Smart Beta策略指数，包括红利、波动、低/高贝塔、价值和成长，并以沪深300和中证500作为基准进行分析。

主要观点

• Smart Beta策略特性：Smart Beta策略通过优化传统指数的选股和权重，实现指数化被动管理的同时获取超额收益。相比传统Beta策略，其在风险控制上更具优势，同时在超额收益表现上存在差异。
• 超额收益与相关性：Smart Beta策略指数之间相关性较高，但其超额收益之间相关性较低，因此在不同市场环境下，策略表现可能分化。
• 宏观指标趋势判断：采用HP滤波方法分析宏观指标趋势，以判断其对Smart Beta策略超额收益的影响。指标趋势分为上行和下行两种情况，分别分析其对策略表现的影响。
• 策略轮动依据：通过分析不同宏观指标趋势对策略的影响，筛选出影响较为显著的指标（如通胀、货币指标），构建基于这些指标的Smart Beta策略轮动模型。

关键信息

1. 宏观指标分类与趋势判断

• 增长与景气：工业增加值、PMI、OECD中国领先指数
• 通胀：CPI、PPI、WTI原油价格
• 货币：M2同比
• 利率：十年期国债收益率
• 外汇：美元指数

2. Smart Beta策略分类及编制方法

• 红利策略：按股息率排名，选取最高股息率的股票
• 低波动策略：按波动率排名，选取波动率最小的股票，以波动率倒数作为权重
• 低/高贝塔策略：按贝塔值排名，选取贝塔值最小或最大的股票，以贝塔值倒数或贝塔值作为权重
• 价值策略：按价值因子评分排名，选取评分最高的股票
• 成长策略：按成长因子评分排名，选取评分最高的股票

3. 策略表现与超额收益

• 低波动策略：长期表现较好，年化收益率分别为14.78%（沪深300）和18.58%（中证500）
• 红利策略：在货币指标趋势下行时表现更优，年化超额收益率分别为0.41%（沪深300）和0.17%（中证500）
• 成长/价值策略：M2同比趋势上行时成长策略表现较好，下行时价值策略表现较好
• 低/高贝塔策略：利率趋势上行时高贝塔策略表现较好，下行时低贝塔策略表现较好

4. 策略轮动模型表现

• 基于M2同比趋势的轮动模型：
  • 沪深300基准：年化收益率16.67%，年化超额收益率5.40%
  • 中证500基准：年化收益率19.97%，年化超额收益率4.46%
• 基于通胀趋势的轮动模型：
  • 沪深300基准：年化收益率16.33%，年化超额收益率5.05%
  • 中证500基准：年化收益率19.59%，年化超额收益率4.08%

5. 显著性分析

• 影响显著的指标：通胀与货币指标对Smart Beta策略超额收益的影响较为显著，而利率指标主要影响低/高贝塔策略，景气度指标影响较弱
• t值分析：通过t值判断指标趋势对策略超额收益的影响显著性，结果显示通胀和货币指标对大多数策略具有显著影响

风险提示

• 模型局限性：本报告所使用的模型和假设为对现实的抽象，基于历史数据，无法完全准确预测未来市场走势
• 策略有效性变化：不同市场环境下，策略的有效性可能发生变化，需动态调整配置

结论

报告指出，通过分析宏观经济指标趋势，可以有效识别Smart Beta策略在不同经济状态下的表现差异，从而构建相应的轮动配置策略。其中，M2同比和通胀指标对Smart Beta策略的超额收益具有显著影响，基于这些指标的轮动模型在沪深300和中证500基准下均获得了超过5%的年化超额收益率。