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游戏业务业绩回暖，《幻塔》终测定档总结

核心内容

公司于2021年10月27日发布三季报，显示2021年前三季度实现营收67.4亿元，同比下降16.4%；归母净利润为8亿元，同比下降55.7%；扣非净利润为5.6亿元，同比下降66.4%。尽管整体业绩承压，但Q3实现营收25.3亿元，同比下降13.2%，环比上升28.2%；单季度归母净利润为5.4亿元，同比上升1.2%，环比上升362.5%，表明公司游戏业务在Q3出现明显回暖。

主要观点

• 游戏业务回暖：Q3受益于新游《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》的业绩释放，实现单季度盈利约5.5亿元，环比大幅改善。
• 《梦幻新诛仙》表现突出：该款游戏首月流水超5亿元，上线前三个月在IOS游戏畅销榜排名保持前30，预计后续将稳定贡献收入。
• 《幻塔》终测定档：公司宣布《幻塔》将于11月10日开启“抑制器·终极测试”，并有望在年内上线，成为未来业绩增长的重要引擎。
• 业务布局丰富：公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，多款重磅游戏正在推进中。影视方面，《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等优质项目也在积极制作和发行中，为未来业绩增长提供支撑。

关键信息

财务表现

• Q3财务亮点：毛利率环比提升至67.13%，净利率环比增加4.0个百分点，达到11.92%。
• 费用控制：Q3销售费用同比和环比分别下降15.90pct和11.46pct，显示公司对成本的控制能力有所提升。
• 整体费用率：前三季度期间费用率为50.3%，较去年同期增长11.3个百分点。

盈利预测

• 调整后盈利预测：
  • 2021年营业收入：107.4亿元，同比下降12.87%
  • 2022年营业收入：121.9亿元，同比增长13.55%
  • 2023年营业收入：139.1亿元，同比增长14.07%
• 归母净利润预测：
  • 2021年：13.5亿元，同比下降12.87%
  • 2022年：23.2亿元，同比增长72.09%
  • 2023年：27.9亿元，同比增长20.29%
• EPS预测：
  • 2021年：0.70元
  • 2022年：1.20元
  • 2023年：1.44元
• PE预测：
  • 2021年：23.67倍
  • 2022年：13.75倍
  • 2023年：11.43倍

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司优质产品项目储备丰富，新产品业绩持续释放，未来增长潜力较大。

风险提示

• 游戏版号获取不及预期；
• 上线游戏产品表现不及预期；
• 影视行业政策风险；
• 核心研发人才及影视技术人员流失风险。

附录：财务数据概览

资产负债表

• 总市值：32028.88亿元（2021年）
• 流动资产：8813.12亿元（2021年）
• 非流动资产：7483.41亿元（2021年）
• 资产总计：16296.53亿元（2021年）
• 负债合计：3865.63亿元（2021年）
• 归属母公司股东权益：12148.07亿元（2021年）

利润表

• 净利润：1284.92亿元（2021年）
• 归属母公司净利润：1349.17亿元（2021年）
• EBITDA：1534.14亿元（2021年）

现金流量表

• 经营活动现金流：1011.52亿元（2021年）
• 投资活动现金流：106.95亿元（2021年）
• 筹资活动现金流：-862.77亿元（2021年）
• 现金净增加额：255.70亿元（2021年）

主要财务比率

• 毛利率：58.50%（2021年）
• 净利率：11.97%（2021年）
• ROE：11.11%（2021年）
• P/E：23.67倍（2021年）
• P/B：2.63倍（2021年）
• EV/EBITDA：18.74倍（2021年）

结论

公司游戏业务在Q3显著回暖，主要得益于新游的业绩释放。尽管前三季度整体营收和净利润同比下滑，但Q3的改善趋势表明公司正在逐步恢复增长动力。《幻塔》的终测定档为公司未来业绩带来新的增长点。公司拥有丰富的影游项目储备，具备较强的发展潜力。综合来看，公司未来业绩有望持续改善，维持“买入”评级。