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天源转债申购报告总结

1. 转债基本情况

• 发行规模：10亿元，债项与主体评级AA-/AA-，无担保。
• 转股条款：转股价103元，转股价值99.22元；到期补偿利率12%，票息较高。
• 关键指标：
  • 债底83.66元，纯债价值较低；
  • 若全部转股，摊薄总股本23.09%、流通股本39.27%，摊薄压力较大。
• 中签与申购：首日配售率约79%，网上申购中签率约0.02%-0.022%，剩余网上申购规模210亿元。

2. 申购潜力与风险

• 市场预期：转股价值接近面值，市场可能给予31%溢价，预计上市价格约130元。
• 风险提示：
  • 违约风险：AA-评级存在信用风险；
  • 正股波动风险：转债价格易受正股波动影响；
  • 摊薄风险：转股后可能显著摊薄每股收益；
  • 新增产能与用地风险：募投项目存在实施不确定性。

3. 发行方基本面

• 行业与业务：公司主营垃圾渗滤液及高难度污废水处理，环保工程建造收入贡献最大，2022年同比增长67.41%。
• 财务表现：
  • 营收与利润高增长，2023年Q1继续保持强劲；
  • 应收账款规模大但周转率行业领先，客户多为国企，收款周期较长；
  • 在手订单充足，未来订单增长潜力显著。
• 估值与成长：PE(TTM)为20.63倍，估值处于行业低位；募投项目聚焦污水处理与垃圾焚烧，未来营收增长有保障。

4. 建议

积极参与新债申购，但需关注转债上市价格波动及信用风险。
（注：免责声明与风险提示详见原报告）