泛家居产业系列研究之三_定制家居产能过剩了吗__15页_1mb

定制家居产能过剩分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了定制家居行业当前产能利用率、未来投资规划及行业竞争格局，旨在帮助投资者理解行业供给情况。通过研究7家主要定制家居上市公司，报告指出行业整体产能利用率较高，且未来产能投资节奏较为温和，未出现明显产能过剩迹象。

主要观点

1. 当前产能利用率较高

• 2018年，除新扩品类外，定制家居上市公司产能利用率普遍高于 80%，多数超过 90%。
• 近年来，多数公司产能利用率呈上升趋势，表明行业供给尚未过剩。
• 企业有加快未来产能投资的必要性，以满足增长需求。

2. 产能释放与营收增长匹配度好

• 定制家居产能建设周期短（厂房建设3-4年，设备1年），企业能根据未来1-2年的营收规划调整产能释放。
• 2018年为新增固定资产的阶段性峰值，预计 2019年增速将放缓。

3. 龙头企业布局全国

• 欧派、索菲亚、尚品等龙头企业已完成或正在推进全国化生产基地布局。
• 全国化布局有助于降低物流成本，拉开与地方性企业的成本差距。

4. 行业投资增速逐步下降

• 木质家具行业固定资产投资增速从 2012-2014年的 20% 以上下降至 2015-2017年的 14% 左右。
• 近3-5年固投增速虽略高于其他行业，但10年CAGR相近，表明其他行业也曾有快速投资。
• 随着定制渗透率提升，投资增速将继续下台阶，竞争格局将改善。

5. 定制家居行业增长优于其他相关行业

• 2018年下半年至今，定制家居企业收入单季度增速平均为 14.6%，高于其他地产产业链企业（平均 8.6%）。
• 成品家具、家电、建材等行业的增速同样放缓，但定制家居行业仍保持较高增长。

关键信息

1. 产能利用率测算

• 通过新增生产设备估算产能，每1亿元设备投入可带来约 4.4亿元 的产值。
• 公司公告的产能通常为两班制下的产能，年生产天数约 300天，产能利用率可因淡旺季变化达 20%-30%。

2. 企业产能投资计划

• 欧派家居：清远（二期）、无锡（二期）、成都智能家居项目，总投资约 40亿元，预计4年达产，产值约 92亿元。
• 尚品宅配：无锡工厂一期投资 8.98亿元，预计2019年达产，未来产能投资将逐步放缓。
• 索菲亚：2017年为固定资产新增高峰，2018年产能利用率提升至 87.59%（衣柜）和 54.3%（橱柜），未来产能释放主要在2021年后。
• 志邦家居：产能利用率较高，2018年橱柜为 94.34%，衣柜为 95.22%，投资较为审慎。
• 好莱客：2018年产能利用率约为 106.5%，未来产能投资为长期布局。
• 金牌厨柜：2018年橱柜产能利用率达 94.75%，未来投资规模不大。
• 我乐家居：2018年产能利用率为 81.7%，未来投资以智能家居系统为主，规模较小。

3. 投资建议

• 长期推荐：综合实力强、大家居布局领先的 欧派家居 和 尚品宅配。
• 短期推荐：需求回暖、业绩改善的 索菲亚、志邦家居、好莱客。
• 贸易战改善、原材料下降：推荐 顾家家居。
• 精装修渗透率提升：建议关注 江山欧派 和 惠达卫浴。

风险提示

• 行业未来仍可能有大量新进入者。
• 交房不及预期可能影响需求。
• 新房销售断崖式下滑可能对行业造成冲击。

行业走势图

• 行业整体表现稳健，未出现明显过度竞争。

图表目录（简要）

• 图1：定制家居上市公司产能利用率较高
• 图2：定制家居公司生产设备新增情况
• 图3：定制家居公司固定资产新增情况
• 图4：木质家具行业固投增速下降
• 图5：木质家具行业固投增速与其它行业对比
• 图6：定制家居企业收入增速
• 图7：地产产业链企业收入增速
• 图8：欧派各品类产能利用率
• 图9：欧派募投项目达产后产能仍不足
• 图10：欧派四大生产基地
• 图11：索菲亚全国生产基地分布

表格目录（简要）

• 表1：每亿设备投入带来的产值
• 表2：公司在建工程项目情况
• 表3：尚品宅配产能利用率
• 表4：尚品宅配在建工程情况
• 表5：索菲亚产能利用率
• 表6：索菲亚在建工程情况
• 表7：志邦家居产能利用率
• 表8：志邦家居在建工程进度
• 表9：好莱客产能利用率
• 表10：好莱客在建工程情况
• 表11：金牌厨柜产能利用率
• 表12：金牌厨柜在建工程情况
• 表13：我乐家居产能利用率
• 表14：我乐家居在建工程情况

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票评级：买入、增持、持有、卖出

作者信息

• 范张翔：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080004
• 李杨：分析师，SAC执业证书编号：S1110518110004

资料来源

• 天风证券研究所
• 公司公告
• 贝格数据
• Wind

其他信息

• 报告发布日期：2019年08月02日
• 报告发布平台：研报客（www.yanbaoke.com）