20130422-兴业证券-宏观大类资产配置系列报告之一_不一样的新周期-对全球再平衡的三重理解_17页_857kb

不一样的新周期：全球再平衡与资产配置分析

核心内容概述

本报告由兴业证券宏观团队撰写，分析了全球新一轮经济周期中“全球再平衡”的三个层次，并据此提出资产配置建议。报告指出，上一轮经济周期中，发达国家（尤其是美国）是消费性需求的主要来源，而新兴市场承担了“世界工厂”的角色。当前，随着经济周期的演变，全球格局将发生显著变化，主要体现在发达国家与新兴市场、发达国家内部、新兴市场内部的再平衡。

一、上一轮经济周期的逻辑

• 发达国家是需求来源：美国和欧洲通过加杠杆扩大对外逆差，为全球提供消费性需求。
• 新兴市场是供给来源：新兴市场通过出口推动经济增长，尤其是中国、德国等国家。
• 德国作为商品提供国：德国出口部门的强劲增长拉动了整体欧元区经济，使其在上一轮周期中优于美国。

二、新周期中的全球再平衡

1. 发达国家与新兴市场的再平衡

• 新兴市场投资价值下降：发达国家企业资产负债表更为健康，新兴市场居民端仍有扩张空间，导致贸易逆差收窄。
• 美元走强趋势：美元可能趋势性走强，部分资金从新兴市场回流美国。
• 新兴市场资产配置比例应降低：随着贸易再平衡，新兴市场依赖投资拉动增长的模式将弱化。

2. 发达国家内部的再平衡

• 美国优于欧洲：美国企业杠杆率较低，成本优势明显，制造业有望复兴，带动相关资产（如美股、墨西哥股市）表现优于欧洲。
• 欧洲杠杆率仍高：欧元区各部门债务处于历史高位，去杠杆尚未开始，经济活力受限。
• 美国资产配置比例应提高：美国作为消费和生产双重主体，其相关资产在新周期中将相对走强。

3. 新兴市场内部的再平衡

• 东盟分流中国资本：中国汇率、人口结构优势下降，东盟人力成本相对优势上升，人口红利持续释放。
• 日本制造业回暖带动东盟：日元贬值带动日本制造业复苏，同时拉动东盟国家的出口产业链。
• 中国制造业地位受阶段性影响：尽管中国劳动力存量巨大，但成本优势下降可能导致部分产业转移至东盟。

三、新周期下的资产配置建议

1. 发达国家资产配置建议

• 提高美国相关资产比例：包括美股、墨西哥股市等，美国企业部门的健康状态和成本优势使其在新周期中更具吸引力。
• 降低新兴市场配置比例：尤其是中国及相关的资源国和工业金属，其投资价值可能下降。

2. 新兴市场资产配置建议

• 增加东盟经济体配置：包括泰国、印尼等国家，其相对成本优势和产业链地位提升，可能成为新的增长点。
• 调整中国相关资产比例：需关注中国直接相关的资产以及中国产业链上的资源国和工业金属。

四、主要观点与关键信息

• 上一轮周期的终结：因发达国家私人部门杠杆率不可持续，导致全球经济失衡。
• 美国制造业复兴的条件：低杠杆+成本优势上升+盈利能力恢复，将推动制造业回流。
• 东盟的崛起：人力成本优势、人口红利和产业链地位使其在新周期中具备投资潜力。
• 中国制造业地位变化：成本优势下降，但劳动力存量仍具竞争力，短期内难以被完全取代。
• 美元走强与新兴市场资金回流：美元趋势性走强可能带来新兴市场资金回撤，资产配置需相应调整。

五、图表要点（部分）

• 图表1-4：展示上一轮周期中发达国家与新兴市场的需求与供给关系。
• 图表5-9：反映美国和欧元区的杠杆率变化及对经济的影响。
• 图表10-16：分析美国制造业复兴对中国及东盟的影响。
• 图表17-25：揭示东盟与日本产业链的联动关系。
• 图表26-32：显示新周期中资产配置趋势与市场表现。

六、投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避，基于行业相对市场表现。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，基于公司相对大盘涨幅。

七、联系方式

• 分析师：王涵、高群山、卢燕津、贾潇君、王连庆
• 研究助理：王轶君、唐跃
• 销售经理：上海、北京、深圳地区均有详细联系方式，便于客户咨询。