20190904-天风证券-家居行业19年中报深度总结：回暖已在途中，家居板块配置机会显现_16页_1mb

家用轻工行业深度分析总结：2019年中报

核心内容概述

2019年第二季度，定制家居板块业绩开始回暖，行业加权平均收入增速回升至12.3%，扣非净利润增速回升至17.9%。分析师认为，随着交房回暖和竞争格局改善，下半年业绩增速将继续回升。整体来看，定制家居行业在2019年中报中展现出复苏迹象，未来增长潜力较大。

主要观点

1. Q2业绩回暖，下半年有望继续改善

• 定制家居行业在2019年第二季度收入增速和扣非净利润增速均有所回升。
• 交房回暖是推动业绩改善的主要因素之一，毛坯房交付同比增长约3%-5%。
• 竞争格局改善，企业CAPEX下降，小企业加速退出，价格战减弱，三费控制加强，带来业绩逐季回暖。

2. 经销渠道回暖，龙头优势更明显；工程保持较高增速

• 头部定制品牌的经销渠道增速较快，行业集中度提升。
• 欧派家居、尚品宅配、索菲亚等企业经销渠道H1收入增速分别为9.1%、8.3%和12.4%。
• 工程业务保持较高增速，如金牌橱柜、志邦家居、皮阿诺等企业工程业务增速显著。

3. 行业增长逻辑

• 短期逻辑：交房回暖周期，预计未来2-3年精装修交付仍将加速，带动衣柜销售。
• 长期逻辑：家居本质为消费，新房成交见顶后，家居消费仍将持续增长，不会因地产被过度透支。

关键信息

1. 定制家居收入与增速

• 欧派家居：19Q2经销渠道收入增速11.6%，工程渠道收入增速54%。
• 索菲亚：19Q2经销渠道收入增速12.4%，工程渠道收入增速23%。
• 尚品宅配：19Q2经销渠道收入增速8.3%，工程渠道收入增速143%。
• 行业平均：19Q2收入增速12.3%，扣非净利润增速17.9%。

2. 同店收入表现

• 19H1同店收入普遍下降，主要由于去年高基数和开店较快。
• 定制龙头同店收入绝对值明显高于其他企业，抗风险能力较强。
• 索菲亚橱柜同店收入增速为-4.1%，衣柜为-9.79%；欧派橱柜同店收入增速为-13.12%。

3. 客单价增长

• 19H1定制家居企业客单价继续稳健增长。
• 尚品宅配客单价约为23657元，同比增长7.4%。
• 索菲亚客单价约为21852元，同比增长5.7%。
• 好莱客客单价约增长10%至25300元。

4. 毛利率与销售费用

• 19H1毛利率基本平稳，销售费用率普遍下降。
• 索菲亚毛利率下滑主要由于去年4月降价及新品让利。
• 金牌橱柜毛利率下降由于低毛利的衣柜业务占比提升。

5. 研发投入

• 定制企业研发投入主要集中在信息化、智能制造和产品开发。
• 欧派家居研发费用绝对值和占比均为最高，19H1同比增长33%至2.66亿元。

6. 应收账款与现金流

• 应收账款和应收票据有所增加，主要是工程业务增长影响。
• 欧派家居、索菲亚等企业应收款质量较好。
• 经营活动现金流净额/净利润普遍下滑，但欧派和金牌厨柜表现较好。

投资建议

推荐标的

• 长期通过大家居持续增长：【欧派家居】【尚品宅配】【顾家家居】。
• 业绩改善，估值弹性大：【志邦家居】【索菲亚】【惠达卫浴】。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 股票评级：买入、增持等。

风险提示

• 交房低于预期。
• 价格竞争激烈程度超预期。

总结

2019年中报显示，定制家居行业已进入回暖阶段，业绩增长预期增强。龙头企业的优势更为明显，经销渠道增长较快，工程业务保持强劲增长。尽管同店收入普遍下降，但龙头企业的表现优于行业平均，显示出较强的抗风险能力。此外，客单价稳步提升，毛利率保持稳定，销售费用率下降，显示行业在优化运营效率。未来随着交房回暖和精装修交付加速，行业仍有较大增长空间。