2019H1消费电子中报分析_细分行业分化明显_静待5G景气反转_20页_2mb

电子行业总结

核心内容

电子行业在2019年表现出一定的分化趋势，整体景气度处于低位，但部分细分领域如光学、声学及生物识别表现亮眼。随着5G技术的发展，消费电子行业有望迎来新的增长契机，特别是终端设备的创新升级和新应用场景的拓展。同时，华为产业链因其在自主可控方面的优势，成为关注重点。

主要观点

• 行业整体表现：消费电子行业整体营收增长，但智能手机出货量持续下滑，导致毛利率下降。
• 细分行业分化：光学、声学、生物识别等细分行业营收增长显著，而射频、触显、结构件等子行业景气度较低。
• 5G换机潮预期：5G手机价格相对合理，市场渗透率快速提升，预计将带动行业景气度反转。
• 华为产业链价值：华为产业链相关企业因技术突破和国产替代，或将享受高估值溢价。
• 投资建议：关注光学（水晶光电、欧菲光）、射频（信维通信）和声学（歌尔股份）领域。

关键信息

市场数据

• 近一周行业指数涨幅：5.85%
• 近一月行业指数涨幅：15.41%
• 近三月行业指数涨幅：9.57%

重点公司

智能手机与可穿戴设备

• 智能手机出货量同比下降4.3%，降幅未缩窄。
• TWS耳机带动可穿戴设备出货快速增长，Airpods出货量达2200万台，相当于去年全年近四分之三。
• Apple Watch年出货量增速维持在20%以上。

营收与毛利率

• 2019H1消费电子企业整体营收同比增长21.85%，但毛利率下降明显，平均为15.66%。
• 部分企业因承接低毛利率业务（如Airpods组装）导致毛利率下降，如歌尔股份和瑞声科技。

估值分化

• A股消费电子PE（TTM）从20以下反弹至45左右。
• 声学估值上升快，光学估值相对偏低。
• 部分企业如立讯精密、歌尔股份因TWS业务实现营收大幅增长。

5G对终端的影响

• 5G手机定价相对合理，与4G手机价差在1400-2100元之间。
• 5G换机潮将带来消费电子行业景气度提升，尤其在光学、射频等领域。
• 5G将推动VRAR、无人驾驶、物联网等新应用场景，带来新的增长点。

光学行业

• 多摄渗透率持续提升，2018年全球多摄渗透率超过40%。
• 光学创新从娱乐转向功能实现，如光学变焦、TOF镜头、ARVR等。
• 水晶光电、欧菲光等公司受益于光学创新及多摄趋势。

声学行业

• TWS耳机市场全面爆发，Airpods等产品带动声学行业增长。
• 歌尔股份因Airpods业务实现业绩回暖，而瑞声科技因未获得该业务导致营收下滑。
• TWS耳机未来将具备更多功能，如健康监测、降噪、游戏延迟等。

射频行业

• 射频行业短期乏力，毛利率下降。
• 5G将推动射频行业变革，如天线阵列、聚合物材料、BAW滤波器等技术应用。
• 射频行业需关注5G带来的高增量和技术创新。

风险提示

• 终端需求大幅下滑
• 中美贸易战影响
• 创新升级不达预期

投资建议

• 光学：短期关注多摄、光学变焦，长期关注3D应用、智能汽车等领域，建议关注水晶光电、欧菲光。
• 射频：5G爆发将催生射频行业大幅增长，建议关注深耕射频多年的信维通信。
• 声学：关注TWS、VRAR等新应用，建议关注歌尔股份。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

• 证券投资评级：

  • 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 推荐（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

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