20190909-国融证券-2019H1消费电子中报分析：细分行业分化明显，静待5G景气反转

电子行业总结

核心内容概述

电子行业在2019年表现出明显的分化趋势，整体市场景气度处于低位，但部分细分行业如光学、声学及生物识别表现出较高增长。随着5G技术的推进，消费电子行业有望迎来新的增长契机，特别是在终端创新和新应用场景拓展方面。重点公司包括水晶光电、欧菲光、信维通信和歌尔股份，均被给予“推荐”投资评级。

主要观点

• 行业整体表现：2019年上半年，消费电子行业整体营收同比增长约21.85%，但毛利率明显下滑，平均为15.66%，较2018H1下降1.03个百分点。
• 智能手机出货量下滑：智能手机整体出货量同比下降4.3%，但TWS耳机带动可穿戴设备需求快速增长，成为行业增长亮点。
• 细分行业分化：光学、声学及生物识别业务营收增长显著，而射频、触显和结构件材料加工等子行业景气度较低。
• 5G带来终端革新：5G换机潮和新应用场景（如VRAR、物联网、无人驾驶）将推动电子行业整体景气度回升。
• 华为产业链受益：随着中美贸易摩擦升级，华为产业链相关企业有望享受估值溢价，成为自主可控的重要方向。

关键信息

市场数据

• 行业指数涨幅：
  • 近一周：5.85%
  • 近一月：15.41%
  • 近三月：9.57%

重点公司

智能手机与可穿戴设备

• 智能手机出货量持续下降，但TWS耳机带动可穿戴设备需求快速增长。
• Airpods出货量达2200万台，相当于去年全年的近四分之三。
• Apple Watch出货量保持20%以上的增长。

光学行业

• 多摄渗透率提升带动光学业务营收增长，2019H1光学业务营收持续快速增长。
• 2018年全球多摄渗透率已超过40%，预计2020年三摄渗透率将达10%，双摄达50%。
• 光学创新从娱乐属性转向功能实现，如人脸识别、ARVR、无人驾驶等。

声学行业

• TWS耳机市场全面爆发，声学行业迎来增量业务。
• 歌尔股份与立讯精密受益于Airpods业务，实现营收与利润的显著增长。
• TWS耳机未来将具备更多功能，如健康监测，提升其价值量与市场渗透率。

射频行业

• 射频行业处于4G向5G过渡期，短期盈利能力下降。
• 5G将推动射频行业高增量，如天线阵列、LCP材料、BAW滤波器等技术革新。

投资建议

• 光学：短期关注多摄、光学变焦，长期看3D应用、智能汽车等爆发式应用，推荐水晶光电、欧菲光。
• 射频：关注5G带来的行业变革，推荐深耕射频多年的信维通信。
• 声学：关注TWS、VRAR等领域的拓展应用，推荐歌尔股份。

风险提示

• 终端需求大幅下滑：智能手机市场疲软可能影响整体行业表现。
• 中美贸易战影响：贸易摩擦可能对供应链和市场预期造成冲击。
• 创新升级不达预期：技术变革速度不及预期可能影响行业增长。

估值与盈利

• 整体市盈率：A股消费电子PE（TTM）从年初的20以下回升至45左右。
• 细分行业估值分化：声学估值快速上升，光学估值相对偏低。
• 毛利率变化：光学和声学毛利率有所回升，而射频、触显等子行业毛利率下降。

5G对行业的影响

• 5G换机潮将带来消费电子行业需求拉动。
• 5G手机定价相对合理，与4G手机价差在1400-2100元之间。
• 韩国5G手机渗透率快速提升，为5G市场提供参考。

技术趋势

• 光学：多摄、光学变焦、TOF镜头、ARVR、无人驾驶等。
• 声学：TWS耳机、健康监测、降噪、低延迟等。
• 射频：天线阵列、LCP材料、BAW滤波器、SiC/GaN半导体等。

总结

电子行业在2019年面临整体景气度下滑，但细分领域如光学、声学及生物识别表现亮眼。随着5G技术的普及，消费电子行业将迎来新的增长点，特别是终端创新和新应用场景拓展。建议投资者关注光学、射频及声学等具备长期增长潜力的细分领域，同时警惕终端需求下滑、贸易摩擦及创新不及预期等风险。