2024年二季度可转债市场展望：耐心布局、砥志研思-240409-申万宏源-31页_2mb

2024年二季度可转债市场展望总结

核心内容概述

2024年二季度可转债市场在估值回调、博弈增多的背景下，呈现出存量下降、供给减少、部分行业估值修复等特征。市场整体表现偏弱，但部分行业和风格转债展现出较强的反弹潜力。投资者需耐心布局，关注市场结构性机会，同时注意控制回撤和信用敞口。

转债市场现状分析

转债市场存量变化

• 2024年共发行可转债10只，规模约91.51亿元。
• 截至2024年4月3日，公募可交换债存量约143.5亿元，上市转债总存量为7949.24亿元。
• 2024年转债净供给为349亿元，因转股、赎回、到期等因素减少835亿元，净减485亿元。
• 转债存量连续7个月下降，市场整体呈现收缩态势。

待发转债情况

• 待发转债规模接近1941亿元，数量不到140只。
• 待发转债主要集中在电力设备、银行、电子和基础化工等行业。
• 部分转债已下调发行规模，也有部分终止发行。

投资者结构变化

• 基金和年金持续减持，持有面值分别下降约1.11%和0.94%。
• 保险、券商、QFII和银行理财略有增持。
• 自然人投资者仍是转债市场的主要持有者，占比约11.3%。

市场表现与收益归因

转债分类收益表现

• 偏股转债收益率为-0.94%，平衡转债为-2.35%，偏债转债为0.55%。
• 偏债品种表现相对较好，受益于较低的估值损失和正股收益率损失。
• 2024年一季度，部分量化组合的正股收益率显著跑赢指数，尤其是高股息、猪周期和AI&算力等风格。

估值与弹性分析

• 市场理论弹性不高，但存在改善空间。
• 在平价上行和估值温和的环境下，转债实际弹性会显著增加。
• 当前市场估值中枢仍偏高，需等待债券收益率下行和正股反弹来改善弹性。

行业与风格分析

行业估值与弹性

• 各行业转债估值分位数整体有所改善，但部分行业仍处于较低水平。
• 高向上弹性行业包括美容护理、军工、通信、机械等，其转股溢价率分位数在40%以上。
• 高不对称性行业包括交运、农林牧渔、环保，其弹性表现较好。
• 低向下弹性行业为建筑材料，其转债估值分位数较低。

业绩预期与波动率

• 电子、汽车、机械等行业业绩增速预期较高。
• 部分行业如轻工、汽车、银行的净利润一致预期上调幅度相对较小或下调幅度相对较小。
• 高波动率行业包括美容护理、军工、通信、机械，可能带来更高的超额收益。

未来展望与建议

供给与发行节奏

• 二季度预期转债供给较少，下半年需关注发行节奏变化。
• 建议关注具备较高不对称性、高波动率及低估值的行业，如新质生产力、AI&算力、机器人、以旧换新等。

配置偏好

• 市场估值回调，但仍有改善空间，需关注权益市场回暖和债券收益率下行。
• 可关注高股息、出海、大消费（出行、纺服）等主题。
• 金融地产板块因估值较低，具备一定的配置价值。

风险提示

• 若出现信用扰动，双低策略或可关注跌出的机会。
• 不对称性交易仍是重要策略，需关注条款和到期的个券博弈。

总结

2024年可转债市场面临估值回调和供给减少的挑战，但部分行业和风格仍具备较强的反弹潜力。市场整体表现偏弱，但存在结构性机会。投资者应耐心布局，关注高股息、新质生产力、以旧换新等主题，同时注意控制回撤和信用敞口。未来市场弹性改善需等待权益市场回暖和债券收益率下行，建议关注具备高不对称性和高波动率的行业，如美容护理、军工、通信、机械等。