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2023年二季度转债投资策略总结

核心内容

2023年二季度，转债市场预计将继续呈现震荡格局。当前平价100元左右的转债平均转股溢价率约为25%，处于中性位置，缺乏将溢价率中枢提升至30%以上的基础。从转债供需角度看，3月供给压力不大，但4月供给可能加大，且需求端增量资金有限，可能导致估值承压。

在择券策略方面，多因子策略和均值回归策略可能在震荡市场中占优。从历史表现来看，偏股策略、多因子策略、双低偏股策略等在不同年份均表现出较强收益能力，但均值回归策略在2023年春季躁动行情中表现突出，累计收益率达14.3%。

主要观点

• 溢价率走势：当前溢价率处于中性位置，受债市震荡偏弱和股市慢牛影响，缺乏大幅下行或上行的基础。若权益市场无过多利空，有上行可能。
• 供需关系：3月转债供给压力不大，但4月可能加大，同时需求端增量资金有限，估值可能承压。
• 择券策略：多因子策略和均值回归策略在震荡市中表现较好，偏股策略回撤控制能力较差。
• 行业机会：二季度可能关注面板及先进封装、宠物食品、玻纤、有色金属、光伏硅片、氢能等板块。

关键信息

1. 转债供需视角

• 市场总体情况：当前平价100元左右转债平均转股溢价率约25%，与2022年水平相近，处于中性位置。
• 需求端：公募基金是转债需求端的主要参与者，2022年底其持仓比例处于历史较高水平，但2023年1-2月新发基金和存量基金申购未恢复，导致溢价率难以突破。
• 供给端：3月转债净供给压力不大，但4月可能达到212亿元，若供需失衡，估值可能承压。

2. 择券策略分析

• 策略类型：包括传统策略（偏股、双低、平衡策略）及筛选策略（多因子、双低偏股、均值回归策略）。
• 收益表现：
  • 偏股策略：739.9%
  • 多因子策略：601.2%
  • 双低偏股策略：387.1%
  • 双低策略：255.0%
  • 均值回归策略：187.1%
• 收益稳定性：中证转债指数 > 转债等权指数 > 平衡策略 > 双低策略 > 多因子策略 > 均值回归策略 > 偏股策略。
• 回撤控制：中证转债指数 > 转债等权指数 > 双低策略 > 偏股策略 > 均值回归策略。

3. 行业机会分析

• 面板及先进封装：
  • 行业增长动能来自技术转型和国产替代。
  • MiniLED和MicroLED技术升级将推动LED芯片需求增长。
  • 建议关注利德转债、兴森转债。
• 宠物食品：
  • 海外经销商库存已恢复，二季度出口有望回升。
  • 国内业务受疫情影响较大，但2023年或有复苏。
  • 建议关注中宠转2。
• 玻纤：
  • 下游需求修复，玻纤价格有望触底反弹。
  • 建议关注长海股份、山东玻纤。
• 有色金属：
  • 受经济复苏预期影响，建议关注金诚转债。
• 光伏硅片：
  • 随着需求回升，建议关注隆基绿能、高测股份。
• 氢能：
  • 建议关注永安行、美锦能源。

风险提示

• 历史经验失效风险
• 盈利下行幅度超预期风险