20220902-兴证国际证券-波司登-03998.HK-股价短期回调_不改长期趋势_6页_1mb

波司登（03998.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对波司登（03998.HK）的股价表现、公司战略、财务状况及投资建议进行了分析。报告指出，尽管近期股价出现短期回调，但不改变其长期增长趋势。波司登正积极布局秋季产品革新，尤其注重轻薄羽绒服系列，通过产品设计升级提升品牌形象和市场竞争力。

主要观点

• 产品策略：波司登重点推出四个轻薄羽绒服系列（时尚轻暖、经典商务、高端轻暖、高端户外），定价上探至1600元，以覆盖更广泛的消费者群体。
• 战略升级：公司持续践行“新三年”战略，强化品牌定位，推动四季化产品发展，提升经营韧性。
• 市场布局：建议投资者在淡季（3-5月）布局波司登，因该时段受疫情影响较小，且公司估值具备安全边际。
• 财务预测：预计波司登在FY2023至FY2025期间营收将分别达到192.0亿元、221.7亿元和254.7亿元，同比增长率分别为18.4%、15.5%和14.9%；归母净利润将分别达到24.5亿元、28.6亿元和33.3亿元，同比增长率分别为18.8%、16.8%和16.2%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为6.48港元。

关键信息

股价与估值

• 2022年9月1日收盘价：4.05港元
• 总股本：108.9亿股
• 总市值：440.9亿港元
• FY2022估值：18.6倍，高于过去三年的底部估值（15倍），但仍具备安全边际。

股东变动

• 盈新国际：配售2.3亿股，持股比例降至33.2%，对应控股股东高德康及梅冬共同持股比例降至68.23%。
• 减持背景：为应对伊藤忠优先股赎回资金压力，高德康通过盈新国际进行减持，募资约158亿日元，剩余资金自筹解决。

财务表现

财务健康度

• 资产负债率：预计从42.6%上升至45.2%，但仍处于可控范围。
• 流动比率：维持在2.2左右，显示公司具备良好的短期偿债能力。
• 资产周转率：从0.81次提升至1.04次，表明资产使用效率逐步提高。
• 存货周转率：从2.26次提升至5.40次，显示公司库存管理能力增强。

风险提示

• 疫情反复：可能影响销售节奏与市场表现。
• 品牌力提升不及预期：可能影响长期增长潜力。
• 天气变化：对羽绒服等季节性产品销售产生影响。
• 渠道库存风险：需关注库存积压对现金流的影响。

总结

波司登正通过产品升级、品牌聚焦和渠道优化，持续提升市场竞争力与盈利能力。尽管近期股价有所波动，但其基本面稳健，未来增长潜力较大。公司通过战略合作与资本运作，进一步巩固其在高端市场与大众市场的地位，预计未来三年营收与净利润将持续增长。投资者可考虑在淡季布局，以获取长期收益。