20181028-光大证券-中兴通讯-000063.SZ-2018年三季报点评_三季度环比改善明显_看好公司业绩回升_5页_1mb

报告摘要

中兴通讯2018年三季报总结

核心内容概述

中兴通讯在2018年第三季度财报中展示了环比改善的经营状况，并在5G领域表现出强劲的发展势头。尽管前三季度整体营收和净利润仍面临下滑压力，但公司通过加大研发投入、优化费用结构以及在5G试验中的良好表现，显示出业绩回升的积极信号。

主要观点

1. 业绩表现

前三季度营收：588亿元，同比下降23%。
前三季度净利润：亏损72.6亿元，符合市场预期。
全年净利润预告：亏损62~72亿元，对应Q4单季净利润0.6~10.6亿元，符合预期。
Q3单季表现：
- 营收：193亿元，同比下降14%，降幅收窄。
- 净利润：5.6亿元，扣非净利润：1.2亿元。
- 综合毛利率：32.3%，同比提升0.66个百分点。
- 销售费用同比下降37%，管理费用同比下降29%。
- 财务费用为-3.44亿元，因汇兑收益对业绩产生正面影响。

2. 5G研发与市场表现

公司持续加大在5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域的研发投入，Q3研发投入34.65亿元，同比增长37%，占营收比例达18%。
在禁售事件后，公司进一步聚焦5G业务，表现优异，进度仅次于华为，位列第二，领先于国外主设备商。
5G主设备商地位显著，具备高壁垒，预计未来将充分受益于5G建设带来的巨大市场空间。

3. 盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）：
- 2018年：-65
- 2019年：42
- 2020年：60
估值指标：
- P/E（2019E）：17
- P/B（2019E）：1.9
- EV/EBITDA（2019E）：14
- EV/EBIT（2019E）：19
目标价：24.89元，维持“买入”评级。

关键信息

股票表现

当前价：17.25元
目标价：24.89元
买入评级：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

市场数据

总股本：41.93亿股
总市值：723.24亿元
一年内股价波动：最低11.85元，最高41.39元
近3月换手率：225.85%

风险提示

监察期内合规风险
海外业务拓展受阻风险
监管下经营不确定性风险

估值与财务分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	101,233	108,815	99,548	116,547	137,320
营业收入增长率	1.04%	7.49%	-8.52%	17.08%	17.82%
净利润(百万元)	-2,357	4,568	-6,498	4,205	6,002
净利润增长率	-173.49%	-293.78%	-242.24%	-164.72%	42.73%
EPS(元)	-0.56	1.09	-1.55	1.00	1.43
ROE(归属母公司)(摊薄)	-6.60%	11.15%	-18.85%	10.87%	13.43%
P/E	--	16	--	17	12
P/B	2.0	1.8	2.1	1.9	1.6
EV/EBITDA	7	5	37	14	9
EV/EBIT	8	6	172	19	11
EV/NOPLAT	4	8	172	24	14
EV/Sales	1	1	1	1	1
EV/IC	2	2	2	2	1

财务结构

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
总资产	141,641	143,962	118,795	171,674	200,057
流动资产	112,852	108,231	87,061	130,941	152,894
货币资金	32,350	33,408	29,864	34,964	28,837
应收账款	25,998	24,345	21,768	25,209	28,694
存货	26,811	26,234	22,820	27,276	31,078
股东权益	40,885	45,380	39,072	43,593	50,047

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	5,260	7,220	4,666	-9,911	-2,234
投资活动现金流	-3,019	-4,935	-97	-2,920	-3,640
融资活动现金流	1,227	-1,760	-8,113	17,930	-253

行业与公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

总结

中兴通讯在2018年第三季度表现出环比改善的迹象，营收和净利润均有所回升。公司持续加大5G技术研发投入，且在5G第三阶段试验中表现亮眼。尽管前三季度净利润仍为负，但Q4预计保持增长趋势。公司通过费用控制和汇兑收益改善了财务状况，展现出良好的成本控制能力。分析师维持“买入”评级，目标价为24.89元，认为公司将在5G建设浪潮中受益，业绩有望回升。同时，需关注合规、海外业务拓展及监管带来的不确定性风险。

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