百位信贷经理调研（2019Q4）：关注信贷继续超预期的风险-20191027-西南证券-13页_1mb

报告摘要

信贷继续超预期风险分析总结

核心内容概述

本文围绕4季度信贷与社融走势展开分析，指出信贷投放可能继续超市场预期，并探讨其对经济和资本市场的影响。通过对百位一线信贷经理的调研，总结出信贷需求改善、按揭利率上行放缓、LPR改革对优质企业有利、以及银行债券配置承压等主要观点。同时，也指出信贷投放超预期回落的风险。

主要观点

1. 4季度信贷投放或将继续超预期

实体融资需求改善：信贷经理中41%认为实体信贷需求同比上升，15%认为同比下降，整体趋势向好。按揭需求强韧，房地产开发贷平稳，制造业需求回升但以短期贷款为主。
地方政府融资回升：38%的信贷经理认为地方政府融资需求同比上升，政策鼓励银行协助地方政府化解隐性债务，且地方债额度提前下达，带动银行配套融资提前发放。
信贷额度充足：4季度信贷额度占全年约20%，预计新增信贷3.4万亿，同比回升约4000亿。大行额度相对充裕，中小行额度较少，尤其股份行所剩额度最少。
信贷投放结构：信贷额度向大行集中，带动一般贷款加权平均利率季节性下行，主要因大行客户议价能力强，且负债成本较低。

2. 按揭利率仍处于上升通道，但上行速度减缓

利率上行趋势：自7月起按揭利率逐步上行，但幅度有限。全国平均首套房按揭利率累计上行9bps。
按揭利率稳中趋升：信贷经理中64%认为按揭利率将保持平稳，23%认为会环比上行，整体上行速度放缓。
地区差异明显：一线城市中，上海按揭利率上行较多，广州、北京上行较少，深圳保持稳定。

3. LPR改革对优质企业有利，一般民企利率难降

对公利率平稳：54%的信贷经理认为对公利率与3季度持平，21%认为将回落，25%认为将回升。
LPR改革影响：LPR改革主要惠及优质企业，但一般民企利率难以下降，因银行负债成本未明显下降，且经济下行背景下风险溢价难以降低。
大行利率优势：大行客户以大国企和大型民企为主，议价能力强，贷款利率相对更低，带动4季度一般贷款加权平均利率季节性下行。

4. 信贷需求改善，银行配债或承压

信贷需求领先债券配置：实体融资需求领先银行债券投资增速2-3个季度，因此4季度银行债券配置可能承压。
利率债短期承压：若信贷社融持续超预期，可能推升市场对经济前景的乐观预期，从而增加利率上行风险。
外资流入缓解压力：尽管信贷社融回升，但外资持续流入，使得债券利率难以突破今年4月高点，债市或维持震荡。

关键信息

信贷需求改善：制造业、地方政府、按揭贷款需求较强，但制造业中长期贷款需求较弱。
房地产融资结构：房地产开发贷受监管影响趋紧，但按揭贷款额度稳中趋升，房企资金来源保持平稳。
政策导向：鼓励银行支持地方政府基建投资和制造业融资，同时限制违规资金流入楼市。
季节性因素：4季度信贷额度与往年持平，未大幅透支，为信贷继续超预期提供空间。
风险提示：若信贷投放超预期回落，可能对经济和资本市场造成不利影响。

结论

4季度信贷投放或将继续超市场预期，主要基于实体融资需求改善、地方政府融资回升、地方债额度提前下达及信贷额度未透支等因素。按揭利率上行速度放缓，LPR改革对优质企业有利，但一般民企利率难降。信贷需求改善将对银行债券配置形成压力，利率债短期承压，但受外资流入影响，利率难以突破今年4月高点。若信贷社融持续超预期，可能加大利率上行风险，需密切关注政策变化与市场反应。