20210819-光大证券-中国联通-600050.SH-2021年中报点评_移动业务收入增速回升_开启派发中期股息_3页_715kb
报告摘要
中国联通（600050.SH）2021年中报总结
核心内容
中国联通发布2021年中报，显示公司上半年实现营业收入1642亿元，同比增长9.2%；主营业务收入1487亿元，同比增长7.5%；EBITDA494亿元，同比增长0.1%；归属于上市公司股东的净利润40.33亿元，同比增长20.6%，符合市场预期。
主要观点
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移动业务收入增长显著：
- 移动出账用户数净增465万户，达3.1亿户。
- 5G套餐用户数达1.13亿户，较Q1末提升0.21亿户，7月末升至1.21亿户。
- ARPU值为44.4元，同比增长8.5%，但较Q1略有回落。
- 手机上网总流量增长27.5%，DOU约12.2GB。
- 移动主营业务收入821亿元，同比增长7.3%，为2018年以来新高。
- 随着5G技术、网络、终端和应用的成熟，公司计划以5G引领移动业务持续转型创新发展。
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固网宽带与创新业务稳步增长：
- 固网宽带接入收入220亿元，同比增长0.7%。
- 固网宽带用户数净增403万户，达9012万户。
- 产业互联网业务收入280.3亿元，同比增长23.6%，占主营业务收入比例提升至18.9%。
- 联通云收入76.9亿元，同比增长54.1%。
- 固网主营业务收入653亿元，同比增长7.9%。
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股东回报政策：
- 公司拟派发中期股息，含税每股0.0488元，首次开启中期股息派发。
- 同时计划提高红筹公司全年派息率，以提振市场信心。
- 预计未来随着5G应用带来的盈利增长及资本开支减少带来的远期折旧节省，公司有望进入业绩收获期，提高股息率。
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资本运作：
- 公司拟以12.5~25亿元自有资金回购A股用于股权激励，截至7月末已回购22亿元。
关键信息
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盈利预测与估值：
- 2021-2023年EPS分别为0.22、0.27、0.33元，对应PE分别为19X、16X、13X。
- 公司维持“买入”评级，认为其在5G商用背景下具备长期向好逻辑。
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财务表现：
- 净利润：2021年预计为69.41亿元，同比增长25.71%。
- EBITDA：预计2021年为195.06亿元，同比增长38.2%。
- 归母净利润率：从1.7%提升至2.2%。
- ROE：预计从3.5%提升至6.6%。
- 经营性ROIC：预计从4.7%提升至9.7%。
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现金流：
- 2021年预计经营活动现金流为113.465亿元，同比增长显著。
- 净现金流预计为39.138亿元，同比增长明显。
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市场数据：
- 当前股价4.33元，一年最低/最高分别为4.01元和5.59元。
- 近3月换手率为16.25%。
- 总股本310.12亿股，总市值1342.81亿元。
风险提示
- 竞争加剧
- 降费政策影响超预期
- 5G普及低于预期
指标分析
盈利能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 26.3% | 26.1% | 27.4% | 27.5% | 28.2% |
| EBITDA率 | 30.4% | 29.6% | 38.2% | 38.9% | 40.3% |
| EBIT率 | 6.2% | 6.9% | 8.0% | 8.1% | 9.2% |
| 税前净利润率 | 4.8% | 5.3% | 6.3% | 7.3% | 8.5% |
| 归母净利润率 | 1.7% | 1.8% | 2.2% | 2.5% | 2.9% |
| ROA | 2.0% | 2.2% | 2.6% | 3.2% | 3.8% |
| ROE（摊薄） | 3.5% | 3.7% | 4.6% | 5.5% | 6.6% |
| 经营性ROIC | 4.7% | 5.3% | 7.0% | 7.7% | 9.7% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 43% | 43% | 43% | 41% | 39% |
| 流动比率 | 0.40 | 0.49 | 0.65 | 0.85 | 1.13 |
| 速动比率 | 0.39 | 0.48 | 0.64 | 0.85 | 1.12 |
| 归母权益/有息债务 | 6.04 | 7.69 | 8.04 | 8.58 | 8.67 |
| 有形资产/有息债务 | 22.56 | 28.81 | 30.20 | 31.88 | 32.14 |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 11.55% | 10.03% | 10.00% | 10.00% | 9.50% |
| 管理费用率 | 7.91% | 8.48% | 8.00% | 8.00% | 8.00% |
| 财务费用率 | 0.25% | 0.07% | 0.03% | 0.01% | 0.00% |
| 研发费用率 | 0.59% | 0.98% | 1.06% | 1.16% | 1.27% |
| 所得税率 | 20% | 22% | 22% | 22% | 22% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.06 | 0.07 | 0.18 | 0.25 | 0.30 |
| 每股经营现金流 | 3.10 | 3.46 | 3.66 | 3.58 | 3.99 |
| 每股净资产 | 4.62 | 4.76 | 4.91 | 5.01 | 5.10 |
| 每股销售收入 | 9.36 | 9.80 | 10.32 | 10.88 | 11.45 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 27 | 24 | 19 | 16 | 13 |
| PB | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 5.5 | 5.5 | 3.8 | 3.5 | 3.2 |
| 股息率 | 1.4% | 1.5% | 4.1% | 5.7% | 7.0% |
评级与估值方法说明
- 公司维持“买入”评级，认为其在5G商用背景下具备长期向好逻辑。
- 估值方法存在局限性，分析结果基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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