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三花智控 (002050.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

三花智控是一家在热管理领域具有领先地位的公司，其业务涵盖制冷、微通道、亚威科等多个板块。公司近期发布2022年三季度业绩报告，显示其盈利能力逐步增强，未来增长潜力显著。分析师陈传红与江莹对三花智控进行了深入分析，并给出“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 2022Q1-Q3：公司归母净利润为16.3亿元，同比增长26%；扣非归母净利润为17.5亿元，同比增长50%。
• 2022Q3：归母净利润为6.2亿元，环比增长13.5%；扣非归母净利润为7.2亿元，环比增长15.1%。
• 前三季度营收：达到156亿元，同比增长33.1%。
• 毛利率：2022Q3毛利率为26.9%，环比增长1.9个百分点。

业务发展

• 传统业务：多点发力，空调新能效标准推动电子膨胀阀需求增长，商用制冷市场迎来发展机遇。
• 微通道业务：行业格局明确，公司市场份额高，产品替代空间广阔。
• 亚威科业务：中国洗碗机市场渗透率仅为2%，公司通过越南工厂降低部分产品成本，增强在亚太市场的竞争力。

技术与市场优势

• 先发优势：公司自2004年成立以来，持续布局汽车零部件领域，2017年并购三花汽零，2021年电动车产品销量达0.2亿只，同比增长167%。
• 技术壁垒：电子膨胀阀需实现密闭、降噪等功能，公司自研算法与外购芯片匹配，技术优势显著。
• 客户资源：公司与大众、比亚迪、上汽、蔚来等优质客户绑定，全球化布局提升客户粘性。
• 规模优势：市场份额领先，规模效应显著提升盈利能力。

关键信息

市场数据

• 当前股价：21.49元
• 总股本：35.91亿股
• 已上市流通A股：35.28亿股
• 总市值：771.68亿元
• 年内股价最高最低：32.66元 / 13.17元
• 沪深300指数：3657
• 深证成指：10818

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：22.9亿元 / 29.5亿元 / 36.8亿元
• 当前PE：34倍 / 26倍 / 21倍
• 毛利率：2022E为24.9%，2023E为24.3%，2024E为24.8%
• 净利率：2022E为10.2%，2023E为10.3%，2024E为10.3%
• ROE：2022E为18.38%，2023E为20.53%，2024E为21.81%

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：43.00元（2022年8月14日报告）
• 风险提示：国内外汽车销量不及预期、客户开拓不及预期

财务指标分析

• 每股收益：2022E为0.639元，2023E为0.820元，2024E为1.025元
• 每股经营性现金流净额：2022E为0.59元，2023E为0.85元，2024E为1.24元
• 资产负债率：2022E为56.47%，2023E为58.27%，2024E为60.26%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

评分：

• 一周内：1.50
• 一月内：1.14
• 二月内：1.13
• 三月内：1.16
• 六月内：1.00

评分与建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01 ~ 2.0 = 增持
• 2.01 ~ 3.0 = 中性
• 3.01 ~ 4.0 = 减持

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表 (人民币百万元)

风险提示

• 国内外汽车销量不及预期
• 客户开拓不及预期

特别声明

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