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三花智控深度报告总结

核心内容概览

三花智控（股票代码：002050）是一家全球领先的空调冰箱元件及汽车热管理产品制造商，成立于1984年，历经多年发展，已成为制冷控制元器件及汽车热管理领域的龙头企业。公司依托核心技术，不断拓展业务，2022年12月28日发布的报告中，对三花智控的业务发展、市场前景及投资价值进行了全面分析。

主要观点

1. “汽零”业务高弹性增长

• 汽车热管理业务（汽零板块）在2018-2021年CAGR高达49.7%，2021年营收达48亿元。
• 2022年上半年实现营收32亿元，同比增长51%，预计全年营收将达80亿元。
• 新能源汽车热管理产品ASP为传统燃油车的3倍，预计2025年行业市场空间将达757亿元，CAGR约为23.4%。
• 公司在新能源汽车热管理领域占据全球市场份额50%以上，核心产品电子膨胀阀技术壁垒高，具备竞争优势。

2. 空调冰箱部件业务稳定前行

• 空调冰箱零部件业务占公司总营收的70%，2021年营收112.2亿元，同比增长16.4%。
• 该业务板块覆盖家用和商用空调、微通道、亚威科、控制器、储能热管理等，具有较高的市场渗透率。
• 电子膨胀阀销量CAGR达22.5%，预计在能效升级和冷媒切换趋势下，继续推动该板块增长。

3. 储能热管理与机器人机电执行器成为新增长点

• 公司前瞻布局储能热管理领域，利用其在制冷控制方面的技术优势，有望形成“第三增长曲线”。
• 机器人机电执行器业务也已纳入GDR融资计划，为公司长期发展提供新方向。

4. GDR融资助力业务扩张

• 公司计划发行GDR，融资规模不超过78亿元，用于制冷控制、新能源热管理、机器人机电执行器等业务。
• 融资将增强公司市场竞争力，推动业务向更高附加值领域发展。

5. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司营业总收入分别为220.50亿元、277.64亿元、344.27亿元，YOY分别为37.6%、25.9%、24.0%。
• 归母净利润分别为24.03亿元、31.21亿元、41.62亿元，YOY分别为42.67%、29.90%、33.37%。
• 2022年对应PE为31.5倍，2023年预计为25.6倍，2024年预计为18.2倍。
• 报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价为28.1元，对应PE为32.3倍。

关键信息

1. 业务板块

• 汽零板块：专注于汽车热管理，包括电子膨胀阀、电子水泵、电池冷却板、热泵系统等。
• 空调冰箱部件板块：涵盖家用和商用空调、冰箱、微通道、亚威科、控制器等。
• 新兴业务：储能热管理、机器人机电执行器。

2. 市场与客户

• 国内客户：美的、格力、海尔、奥克斯、比亚迪、吉利、特斯拉等。
• 国际客户：法雷奥、马勒、瀚昂等国际热管理供应商。
• 公司在全球市场中具备较强的竞争力，尤其在新能源汽车热管理领域。

3. 技术与研发

• 公司掌握汽车热管理核心技术，电子膨胀阀全球市场份额第一。
• 研发投入逐年提升，2021年研发投入7.5亿元，同比增长44.9%，研发费用率达4.7%。
• 已获得国内外专利授权2802项，其中发明专利1366项。

4. 财务表现

• 2021年公司总营收为160.21亿元，归母净利润16.84亿元。
• 2022年前三季度归母净利润达16.3亿元，全年预计达24.03亿元。
• 汽零板块毛利率高于空调冰箱部件板块，2022H1汽零板块毛利率为25.4%，高于23.7%。

风险提示

• 家电制冷消费需求不及预期。
• 新能源汽车销量不及预期。
• 原材料成本增加。
• 外汇波动。
• 疫情影响。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 投资催化剂包括新能源汽车销量、空调冰箱产量、电化学储能装机量等。
• 预计2023年公司目标市值约1009亿元，对应目标价为28.1元，PE为32.3倍。

附录：财务预测

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	16571	18187	22737	29172
现金	6708	4287	5120	7455
应收账款	5660	8174	10615	13159
存货	3638	4634	5935	7483
资产总计	23620	25196	29971	36600

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	1556	1082	2146	2699
投资活动现金流	-5050	-886	-247	-310
筹资活动现金流	2823	-2617	-1066	-54
现金净增加额	-670	-2421	833	2335

营业收入预测（单位：亿元）

年份	2022E	2023E	2024E
汽零业务	80.0	112.0	151.2
空调冰箱部件业务	140.5	165.6	193.1
总营收	220.5	277.6	344.3

归母净利润预测（单位：亿元）

年份	2022E	2023E	2024E
归母净利润	24.03	31.21	41.62

总结

三花智控凭借在汽车热管理与空调冰箱部件领域的领先优势，持续享受行业增长红利。公司通过前瞻布局新能源汽车热管理赛道，以及拓展储能热管理与机器人机电执行器等新兴业务，具备多增长点。在2022-2024年，公司预计实现营收和净利润的快速增长，估值合理，具备较高的投资价值。报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价28.1元，对应PE为32.3倍。