旬度经济观察：债市的配置价值趋增-20200910-安信证券-12页_646kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2020年9月中国及全球主要经济体的经济表现，重点关注出口、通胀走势及债市的配置价值。报告认为，随着海外经济逐步恢复，中国出口表现持续向好，但国内需求仍偏弱，PPI和CPI走势趋于分化。与此同时，债市的配置价值逐步显现，权益市场则呈现震荡格局。

主要观点

1. 外需恢复推动出口走强

• 出口数据：8月美元计价出口同比增速达9.5%，较上月回升2.3个百分点，显示出口持续回暖。
• 国家分布：对美国、印度、巴西等疫情控制较弱国家的出口明显上升，而对欧盟、东盟的出口小幅回落。
• 产品结构：医疗器械、纺织纱线出口回落，机电产品、服装、家具等出口持续恢复，显示海外需求广泛回暖。
• 人民币汇率：人民币相对低估仍对出口形成有利支撑，出口增速可能在较长时间内维持偏高。

2. PPI和CPI走向趋于分化

• PPI表现：8月PPI环比0.3%，同比-2%，但分项中黑色金属、有色金属等价格上涨，显示工业品价格偏强。
• CPI表现：8月CPI同比2.4%，环比略低于季节性，核心CPI同比仍处于历史低点。
• 食品价格：鲜菜、蛋类价格维持高位，但猪肉价格因存栏回升而回落，拖累食品价格。
• 非食品价格：服务业恢复偏弱，劳动力市场疲软，核心CPI难以明显回升。
• 未来展望：食品价格压力逐步解除，但非食品价格仍受需求疲弱影响，四季度CPI可能回落至1%以下。

3. 债市配置价值显现

• 利率变化：9月以来，银行间市场利率整体回落，但同业存单和国债利率上行，显示债市利率压力上升。
• 流动性变化：监管压降结构性存款，商业银行负债端压力增大，中长期限同业存单发行增加。
• 货币政策：信贷增速回落，央行收紧流动性的必要性下降，债市配置价值逐步提升。
• 权益市场：在信贷中性环境下，权益市场震荡，成长和消费板块跌幅居前，金融和稳定类小幅走弱。

4. 海外经济延续恢复

• 美国经济：新增非农就业人数超预期，失业率降至8.4%，劳动参与率提升，显示劳动力市场改善。
• 欧元区经济：受疫情反复影响，制造业和服务业PMI均回落，服务业受冲击更大。
• 日本经济：未详细提及，但整体海外经济恢复趋势明确。
• 权益市场：全球权益市场小幅回落，美股走弱对市场形成压制，但债市保持平稳。

关键信息

• 出口趋势：受海外需求复苏和人民币汇率影响，出口持续走强。
• 通胀分化：PPI回升，CPI回落，四季度通胀将呈现分化格局。
• 债市价值：利率上行背景下，债市配置价值逐步显现，流动性压力缓解。
• 权益市场：震荡格局延续，中美关系及美股波动对国内市场形成影响。
• 风险提示：贸易摩擦加剧、地缘政治风险、美国大选不确定性。

图表与数据来源

• 图1：中国、韩国、越南和中国台湾出口同比，数据来源：Wind，安信证券
• 图2：高频数据同比，数据来源：Wind，安信证券
• 图3：供改组和非供改组PPI指数，数据来源：Wind，安信证券
• 图4：CPI食品和非食品同比，数据来源：Wind，安信证券
• 图5：1年期AAA同业存单利率和国债收益率，数据来源：Wind，安信证券
• 图6：各板块指数表现，数据来源：Wind，安信证券
• 图7：美国、欧元区和日本的制造业PMI，数据来源：Wind，安信证券
• 图8：发达和新兴市场MSCI指数，数据来源：Wind，安信证券

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，拥有金融学与数学双学士、经济学硕士和博士背景，2018年加入安信证券研究中心。
• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职国家外汇管理局中央外汇业务中心，2018年加入安信证券研究中心。

分析师声明

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