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压产趋严背景下 成材仍具较好投资潜力

核心内容

1. 国内供需双弱
   7月以来，国内粗钢产销均出现大幅下滑，产量同比下降17%，消费同比下降21.6%。供需两弱态势明显，主要受台风、暴雨及疫情影响。

2. 压产政策力度逐步明确
   8月15日，唐山发布空气质量保障实施方案，明确河北省全年压减粗钢产量任务为2171万吨，其中唐山为1237万吨。山东、山西等地也陆续公布压产指标，合计约2662万吨，基本与市场传言的全年压减3000万吨相符。

3. 后5个月压产任务重
   1-6月粗钢产量同比增长6432万吨，7月预计同比下降500-600万吨，意味着8-12月需压减约9000万吨，占去年同期产量的20%左右。压产力度极高，后续需持续关注政策落实情况。

4. 成材与原料供需关系变化
   若按30%压产目标执行，成材供需将明显优化，库存将逐步下降，8月开始出现去库，10月库存降至近年极低水平。而铁矿、焦炭等原料则面临消费承压，铁矿库存将连续累库，焦炭则维持紧平衡状态，但有较强成本支撑。

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主要观点

• 成材投资逻辑
  在压产政策推动下，成材供需有望改善，建议逢低做多成材，把握库存下降带来的价格支撑。

• 跨品种策略
  黑色产业链中，成材与原料呈现跷跷板效应，推荐积极配置做多材矿比价，超配成材。同时，由于焦炭供给收缩而铁矿供给相对稳定，建议多焦空矿的套利组合。

• 未来趋势预测
  压产力度若持续加强，成材供需将大幅优化，铁矿和焦炭将出现过剩，但铁矿过剩程度更高。

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关键信息

1. 粗钢产量与消费数据

• 1-7月粗钢产量同比增长2.70%，但6月、7月产量同比分别下降3.50%、17.0%。
• 1-6月粗钢消费同比增长11.80%，但7月消费预计同比下降500-600万吨。
• 生铁产量同比下降3.70%，但粗钢产量仍保持正增长，得益于废钢供给充足。

2. 压产政策执行情况

• 唐山、山东、山西等地已明确压产任务，合计约2662万吨。
• 若全年压产目标为3000万吨，则7月已执行约20%-30%的压产任务。
• 8-12月需完成约9000万吨压减任务，占去年同期产量的20%。

3. 成材与原料供需变化

• 成材：预计8月出现明显去库，10月库存降至近年极低水平。
• 铁矿：消费明显收缩，库存连续累库，基本面转弱，建议空配。
• 焦炭：供给端受多种因素影响，处于低位，库存也处于历史低位，价格偏强运行。

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风险因素

• 压产政策出现重大变化。
• 钢材消费断崖式下降，引发新一轮经济危机。
• 政府过度干预大宗商品价格，导致期现背离。
• 钢铁原料供给出现新的大幅减量。
• 疫情难以缓解，影响整体需求。

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投资建议

• 单边策略：逢低做多成材。
• 跨品种策略：做多材矿比价，超配成材；同时建议多焦空矿的套利组合。

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