中国化学（601117.SH）2022年1-6月经营情况总结
核心内容
中国化学在2022年1-6月期间，营业收入和新签合同额均保持较高增长。公司累计实现营业收入752.53亿元，同比增长34.16%；累计新签合同额1624.50亿元，同比增长23.20%。其中，建筑工程承包业务、勘察设计监理咨询业务、实业及新材料销售业务、现代服务业务等分别贡献新签合同额1527.65亿元、29.88亿元、40.3亿元、21.58亿元，显示公司各业务板块均有所发展。
主要观点
- 营收与订单增长：尽管二季度受疫情影响，新签订单环比下滑24.16%，但公司整体营收仍保持增长，Q2同比增长27.65%，环比增长12.11%。
- 地区分布：境内新签合同额增长16.65%，而境外新签合同额同比增长116.96%，主要受益于国外疫情管控放松及去年同期基数较低。
- 实业项目进展：公司持续推进实业项目，包括年产60万吨环氧丙烷项目、己二腈一期20万吨/年项目、华陆新材气凝胶项目及PBAT项目一期，显示出公司在新材料领域的布局。
- “十四五”增长潜力：公司计划在“十四五”期间将实业业务收入占比从5%提升至15%，预计实业收入将增长超2倍，增长空间显著。
关键信息
营收与新签订单增长情况
- 2022年1-6月营业收入：752.53亿元，同比增长34.16%
- 2022年1-6月新签合同额：1624.50亿元，同比增长23.20%
- 2022年Q2营业收入：397.74亿元，同比增长27.65%，环比增长12.11%
- 2022年Q2新签合同额：585.36亿元，同比增长-24.16%，环比增长-43.67%
实业项目进展
- 环氧丙烷项目：2022年7月启动，总投资66亿元，采用绿色生产工艺
- 己二腈项目：2022年3月开车成功，产出优质产品
- 华陆新材气凝胶项目：2022年2月开车成功，生产首批合格产品
- PBAT项目：一期机械竣工，进入试生产阶段
“十四五”增长目标
- 实业业务收入占比由2021年的5%提升至“十四五”末的15%
- 实业业务收入增长空间预计超2倍
盈利预测与估值
- 2022-2024年归母净利润分别为55.56亿元、69.06亿元、73.93亿元
- EPS分别为0.91元、1.13元、1.21元
- 2022年动态市盈率11X，维持“买入”评级
风险提示
- 下游化工行业景气度下滑
- 实业业务推进不及预期
- 固定资产投资下降
盈利能力分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
11.0% |
9.5% |
10.4% |
10.7% |
10.4% |
| EBITDA率 |
6.1% |
4.9% |
5.7% |
6.0% |
5.6% |
| EBIT率 |
5.1% |
4.0% |
4.9% |
5.1% |
4.9% |
| 税前净利润率 |
4.2% |
4.4% |
4.4% |
4.9% |
4.5% |
| 归母净利润率 |
3.3% |
3.4% |
3.4% |
3.9% |
3.6% |
| ROA |
2.8% |
2.8% |
2.9% |
3.3% |
3.2% |
| ROE（摊薄） |
9.7% |
9.6% |
10.5% |
11.8% |
11.4% |
| 经营性ROIC |
25.4% |
17.3% |
23.6% |
27.4% |
31.1% |
偿债能力分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
70% |
70% |
72% |
71% |
71% |
| 流动比率 |
1.21 |
1.18 |
1.21 |
1.25 |
1.27 |
| 速动比率 |
1.16 |
1.14 |
1.16 |
1.20 |
1.22 |
| 归母权益/有息债务 |
6.05 |
7.06 |
5.48 |
8.71 |
10.27 |
| 有形资产/有息债务 |
21.30 |
25.37 |
20.51 |
31.57 |
38.03 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
13 |
13 |
11 |
9 |
8 |
| PB |
1.3 |
1.3 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
| EV/EBITDA |
8.7 |
11.2 |
8.2 |
6.9 |
6.0 |
| 股息率 |
2.2% |
1.5% |
1.7% |
2.1% |
2.3% |
财务预测简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
109,457 |
137,289 |
162,121 |
178,565 |
207,578 |
| 净利润（百万元） |
3,659 |
5,004 |
5,927 |
7,277 |
7,763 |
| 归母净利润（百万元） |
3,659 |
4,633 |
5,556 |
6,906 |
7,393 |
| EPS（元） |
0.74 |
0.76 |
0.91 |
1.13 |
1.21 |
股价与市场表现
- 当前价：9.94元
- 一年最低/最高：7.66元 / 15.19元
- 近3月换手率：58.94%
投资评级
- 维持“买入”评级：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
联系信息
- 分析师：孙伟风（S0930516110003）, 冯孟乾（S0930521050001）
- 联系人：陈奇凡, 高鑫
- 地址：
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