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友阿股份 (002277) 投资报告总结

核心内容

友阿股份是一家以百货商场、购物中心、奥特莱斯及自有物业为核心的零售企业，其投资评级为“增持”，主要基于以下核心内容：

• 公司拥有丰富的门店储备和多样化的业态布局，包括高档奢侈品百货、中高档综合百货、时尚百货、大众百货、奥特莱斯、购物中心及专卖店等。
• 员工持股计划落地，管理人招商证券资管通过二级市场购买1580万股，交易均价12.65元/股，为公司提供股价安全边际。
• 控股股东多次增持，表明对公司未来发展的信心，保障战略稳步推进。
• 公司自有物业占比达60%，重估价值102.65亿元，为公司奠定坚实的价值基础。
• 长沙银行上市进程顺利，公司持有其股权价值有望提升，为公司带来潜在溢价。

主要观点

1. 员工持股计划与控股股东增持

• 员工持股计划通过后，控股股东随即进行股票质押，所融资金主要用于员工持股计划。
• 友阿控股将5000万股质押给西藏信托，按6.5%的质押成本计算，持股计划成本约为13.47元，为股价提供安全边际。
• 控股股东在2016年10月至2017年1月期间累计增持848万股，增持后持股比例达30.54%，进一步彰显对公司的信心。

2. 门店项目储备丰富，业态多点开花

• 友谊商店：定位高端奢侈品百货，计划2018年完成扩容，预计未来三年营收增速为-15%、30%、20%。
• 长沙友阿奥莱：受地铁和城际铁路开通影响，交通问题解决，预计未来三年营收增速均为10%。
• 天津友阿奥莱：房地产业务收入自2016年起逐步确认，未来三年营收增速为-50%、15%、10%。
• 常德友阿国际广场：2016年1月试运营，2017年有望全面营业，预计未来三年营收增速为100%、80%、50%。
• 郴州友阿国际广场：2016年4月试运营，2017年起逐步确认房地产业务收入，未来三年营收增速为300%、-20%、50%。
• 五一广场地下购物中心：预计2017年投入使用，将提升区域商业价值，未来两年营收增速均为100%。
• 邵阳友阿商业广场：商业部分工程已完成封顶，预计2017年国庆节前进入试营业，未来两年营收增速均为100%。

3. 自有物业价值支撑公司估值

• 公司自有物业比例达60%，重估价值102.65亿元，为公司提供充足的安全边际。
• 自有物业包括9家门店和1栋综合办公大楼，营业面积达70万平米，权益面积近50万平米。

4. 全渠道建设助力业绩增长

• 公司自2013年起布局O2O模式，与腾讯、SAP等企业合作，推进全渠道运营平台建设。
• 线上布局日益完善，形成“特品汇+农博汇+海外购+友阿果园+友阿微店”五位一体线上格局。
• 通过线上线下融合，提升客户消费体验，推动业绩增长。

5. 长沙银行上市带来潜在价值提升

• 公司自2005年起涉足金融板块，持有长沙银行7.42%的股份，截至2016年底，持股价值达29.04亿元。
• 若长沙银行成功上市，公司股权价值有望进一步提升，带来重估溢价。

关键信息

• 市场数据：2017年3月20日收盘价为16.2元，市净率2.3倍，流通A股市值为9171百万元。
• 财务预测：2017-2019年归母净利润分别为3.27亿元、4.23亿元、5.34亿元，对应EPS分别为0.46元、0.60元、0.75元，剔除长沙银行股权后的PE分别为29倍、20倍、14倍。
• 估值分析：参考可比公司2017年PE中位数36倍，友阿股份当前估值处于较低水平，合理价格为19.2元，维持“增持”评级。
• 风险提示：项目进展不达预期、宏观经济大幅下行是主要风险点。

股价表现催化剂

• 公司未来经营业绩持续回升。
• 长沙银行上市进展顺利，有望带来持股溢价。

有别于大众的认识

• 员工持股计划对股价的支撑作用被低估。
• 房地产业务收入确认对整体业绩提升作用被低估。

总结

友阿股份凭借丰富的门店储备、多样的业态布局、员工持股计划及控股股东增持，为公司提供坚实的价值支撑和业绩保障。公司通过全渠道建设提升消费体验，同时依托自有物业实现重估价值提升。未来随着各项目逐步投入运营，公司盈利有望持续增长，维持“增持”评级。